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浅谈冷门股 RESINTC（7232）

既然 2024 已经接近尾声，小编也趁着市场比较静（其实今年的市场，相对来说已经很活跃了 😂）去了解一些比较冷门的公司，其中就包括了 RESINTC 这家公司，他们在近期内有很不错的股价走势，那么，到底该公司有什么看头呢？

🔵 于 1978 年成立的 RESINTC 是一家主要生产塑料管道以及配件（Plastic Pipes & Fittings）、滚塑（Rotomolded）以及其他塑料产品的公司；该公司的塑料管道以及配件产品，主要都是用于保护电缆的 HDPE 塑料管道、或处理废水以及水工业的管道等等，而近期内我国因为 i) 基建改善以及 ii) 数据中心建设而对于电力需求增加，导致整个行业的塑料管道需求都有所增加。

🔵 可能部分的读者会将 RESINTC 与 UUE（0310）进行比较，确实，UUE 也有生产塑料管道，不过 UUE 也有负责安装的服务，绝大部分生产的塑料管道则是内部消耗（可以参考我们之前编写过的 #UUE 文章），因此不能直接进行比较，但行业总体的需求增加，却可以从 RESINTC 以及 UUE 近期内的业绩看出。

🔵 RESINTC 的子公司也是马来西亚上市中少有获得国家水务委员会（SPAN）认证的，也就是说，RESINTC 的产品不单单可以供应给电力市场，更可以供应给废水处理以及水务市场；给大家一个额外的知识，红色的塑料管道代表的是电力，而黑色的则是用于废水处理，或者水务上，目前马股中不多人可以做到这个细分行业。

🔵 另外，RESINTC 本身也有生产滚塑（如家用的塑料 Water Tank 等）、收集雨水进行循环的塑料产品，以及我们在路边常见的红白色的塑料路障（Roadbloc）等；由此可见，该公司跟我国的基建发展是有很直接的联系的。

🔵 举例来说，公司的产品就曾经在多个大型项目出现过，如 Kuching City 的污水设施改善项目、Miri 的供水项目、ECRL 项目用的塑料路障、PNB Tower 118 的电力供应项目、以及位于 Pahang 的 Felda 种植项目等（作为参考，其实种植领域有很多废水处理）。

🔵 以财务表现而言，在过去的 4 个季度内（从 FY24 Q3 至 FY25 Q2），我们都可以看到 RESINTC 的营收入在逐渐改善，公司的盈利也同步开始增加，不过该公司的 PATM 在同期间围绕在 4.45% ~ 6.96%，这是因为 RESINTEC 属于 Cost-Plus 形式的公司，也就是说在原料费用上再加上其他费用（如劳工以及电力），可直接将成本上涨转移给客户。

🔵 同样的，在原料，也就是树脂（Resin）价格下跌的时候，RESINTC 就会趁低买入，公司的原料库存就会增加（这一点可以参考 Resin 全球价格走势以及公司季报内库存的变化），而当原料价格反弹的时候，RESINTC 就可以以较低的成本去运营，反之如果价格继续下跌的话，也会形成负面的影响。

🔵 作为参考，RESINTC 的成本结构主要以 60.0% 为原料、25.0% 为劳工成本、剩余的则是属于电力以及其他的开销，如减值等等；这里也要提到一点就是 RESINTC 在过去数年平均都会投入 RM5.0 million 以上的 CAPEX 增加产能，为后续的成长做准备。

🔵 但以上我们所了解的，都是公司的 “核心” 发展，也就是比较稳打稳扎的持续发展，这家公司在未来真正具有潜力的其实是其全资子公司 Johan Intan Sdn. Bhd. 跟 SEDC Energy Sdn. Bhd.（简称 “SEDCE” 沙捞越负责新能源的公司）的新联营（JV），RESINTC 将会持有该 JV 的 60.0% 股权，剩余的 40.0% 股权则是由 SEDCE 所持有。

🔵 这个 JV 其实有两个读者们需要了解的重点；第一点就是，大家不难看出沙捞越想要形成一个自己的生态系统，而小编也询问了多家公司，现在想要进入沙捞越市场，是非常困难的，因此在这里 RESINTC 占据了先机，而第二点就是这是一个 SEDCE 有股份的 JV，因此两者之间有利益挂钩，这里就不说太多了。

🔵 而RESINTC 跟 SEDCE 设立该 JV 主要是为了一个用于替代航空燃料（Aviation Fuel）新能源 - 微藻燃料（Microalgae Fuel）项目；当然 RESINTC 作为一个塑料产品的专家，自然是不会接触到能源，但是负责养殖这些藻类的塑料 “盆”，就需要到 RESINTC 的技术了。

🔵 虽然我们这里戏称为 “盆”，但实际上这个盆可容纳 5,000 公升的水 + 微藻，因此，这个盆的透光度以及耐用性都非常关键，而这就需要到 RESINTC 的技术（如勾兑原料以及生产），还有就是公司每年可以生产多少个 “盆”。

🔵 另外，RESINTC 一直以来都在沙巴和沙捞越设有厂房，该项目对于公司来说是一个历史性的转变，但何时真正进入量产就还需等公司做出公告，按照知情人士分享，目前已经进行过了 Proof of Concept 的阶段。

🔵 更重要的是，该 JV 会给 RESINTC 带来额外的收入以及盈利，因为该 JV 的性质是属于分销塑料产品，而 RESINTC 的主要业务为生产，因此该项目可以为公司带来双重收入。

🔵 但是呢，该项目也不是说一帆风顺的，因为这里面涉及到沙捞越政府跟 Petronas 的交涉（之前读者们应该有读到新闻，关于 Petros 的事件 😅），且该项目如果要顺利动工，将需要非常庞大的金额（CAPEX），因此，接下来 RESINTC 在沙捞越还需要继续投入资金以支持该项目，不排除公司会进行私下配售等活动。

最后，以上个星期五 RESINTC 的收盘价格 RM0.715 为计算，目前公司的 PE 估值大约为 20.37 倍，显然市场已经多少反映了该公司的未来成长，但是，读者们又如何看待 RESINTC 这家公司呢？

如果认为 RESINTC 还有潜能的话，可以点 👍，认为该公司的估值已经反映到股价上的话，则是可以点 😢

#RESINTC

浅谈 WINSTAR（0336）IPO

近期的 IPO 真的是多到眼花缭乱，看来大家都想要赶在 2024 年结束前出招股书 🌚 不然的话，就要提交 2025 数据看了。

那事不宜迟，我们今天就来讨论 WINSTAR 这家公司有什么值得留意。

🔵 简单介绍，WINSTAR 是一家主要以铝挤压（Aluminium Extrusion）为主的公司；顾名思义，铝挤压就是将铝（Aluminium Billet）加热，然后向模具挤压，形成想要的铝制产品。

🔵 举例来说，WINSTAR 自家的产品就包括了铝制梯子（家里用的那种，公司自家的品牌为）以及备受看好的太阳能光伏安装结构（Solar PV），这一点我们等下讨论。

🔵 一般上来说，铝挤压业务的公司（如 PA、LBALUM）很多都是以 Costs Plus 形式为主，也就是说成本相当的透明化，大部分都是按照市场的铝价格，再增加加工的成本出售，好处是大部分时间可以转移成本的波动，坏处则是盈利率一般上比较低，普遍 PATM 都在 5.0% 左右。

🔵 当然，这些公司也可以选择在低价的时候多购买一些原料作为库存，毕竟铝可以存放很久，不会发霉；这样的保留库存举动可以在一定时候赚取更高的差价，反之如果原料价格持续下跌的话，盈利率就会下降。

🔵 不过，WINSTAR 的太阳能光伏的安装结构就不同了，并且需要提到另一家公司 SUNVIEW 早些时候的入股操作，多少改变了这家公司 IPO 故事。

🔵 相信投资者们也知道，近期内太阳能 EPCC 公司的盈利率普遍在走低，这是因为市场竞争在提升；但作为原料供应商的地位又不同，实际上，这种铝制光伏安装结构系统在马来西亚并不多生厂商，大部分都是从国外购买，最大原因是本地铝挤压厂商对于该产品并不熟悉。

🔵 正因如此，SUNVIEW 在 2019 入股了 WINSTAR（其实更早前，MESTRON 作为供应商也有 10.0% 的股份，不过后来股权卖给了 SUNVIEW），最后再增持到 30.0%，除了成为主要股东，也同时跟 WINSTAR 共同研究生产该铝制太阳能光伏的安装结构。

🔵 以目前来说，WINSTAR 的年产能为 6,705 MT，公司在 Ijok 的厂房共有 4 条生产线，分别为 700 UST、780 UST、1,100 UST 以及 1,800 UST（代表可处理的不同挤压 “力度”，去应对不同大小的产品）；公司也有表面处理的设施，包括粉末涂装（Powder Coating）以及阳极氧化（Anodising），简单来说就是用于保护公司的铝制品，以及提供美观等，如公司自家的 “Asteri” 铝制梯子品牌，就是一个例子。

🔵 进一步的分析的话，目前 WINSTAR 的平均产能为 77.14%，其中生产先前提到的太阳能光伏安装结构的产线使用率则是 58.97%，据说，目前公司在踊跃拉拢其他的太阳能 EPCC 客户，未来也有望提高这部分的产能使用率。

🔵 通过这次的 IPO，WINSTAR 预计将会筹集 RM19.8 million（公司的 IPO 价格为 RM0.350，而 PE 估值则是 12.65 倍），其中大部分的资金也会用于投资新的铝挤压产线和设备，公司预计会投入 RM9.6 million（48.25%）的资金到其中，而在 IPO 之前，其实公司在 Lot 903 已经开始建设厂房，预计会新增 4 条生产线，共合年产能为 8,580 顿，比之前提到的 6,705 吨高出不少。

🔵 该新厂房的产线（分别为 770 USD、1,100 USD，1,450 UST 以及 1,800 UST）预计会有 2 条产线在 CY25 Q2 开始投产，另外的 2 条生产线则预计在 CY26 Q2 投产，未来公司的总产能为 15,285 吨。

🔵 问题来了，产能的提高是否代表公司有足够的订单支撑？接下来，WINSTAR 会更踊跃接触小型客户（容易谈价格），并且着力发展他们的太阳能光伏安装结构，未来业绩，我们就拭目以待。

🔵 除此之外呢，WINSTAR 剩余的 IPO 资金将会把 RM6.2 million（31.54%）用于营运开销，如购买原料等，而剩余的 RM4.0 million（20.21%）则是会用于支付 IPO 开销，这里没什么特别。

最后，WINSTAR 也提到他们将会实行 30.0% 的股息政策，并且这次的 IPO 罕见的没有 “M” 在内 🌚，少了 12.5% 股权的压力，第一天卖压会比较低，但是后续发展就看公司业绩表现了。

不知道投资者们会不会认购 WINSTAR 的 IPO 呢？会的话可以按个 👍，如果不考虑的话，可以按 😢

#WINSTAR

KERJAYA（7161）FY24 Q3 业绩开箱

在马来西亚的建筑股中，其中一家小编非常认可的上市公司的属 KERJAYA 了（最近还支持了他们的产品 🌚），而公司不负众望的也达到了历史新高的业绩，股息率也偷偷的来到了 5.19%。值得投资者们关注。

那么，今天我们也一同谈谈 KERJAYA 的季报！

🔵 在该季中，KERJAYA 的营收入达到了上市以来最高的 RM504.8 million，对比去年同期（FY23 Q3）上涨了 39.4%；而公司在季报内提到，这主要是其建筑业务所贡献的（产业发展营收入稍微有所下跌），按照个人到公司官网查询的话，公司目前还在进行中的项目就包括 Bloomsvale Mixed Commercial Development @ OKR、Axon @ Bukit Bintang、Edusphere @ Cyberjaya 以及 ATP 2 Marine Link Bridge @ Seri Tanjung Pinang 等等，当然他们也还有很多其他的项目。

🔵 在营收入上涨之下，KERJAYA 的 PBT 也达到了 RM59.3 million，对比 FY23 Q3 的 RM47.7 million 提高了 26.2%，上涨因素也和上面提到的相符。

🔵 而在对比上季（FY24 Q2）之下，公司的营收入则上涨了 27.7%，而 PBT 则上涨了 18.2%，公司提到这同样是因为建筑进展（Progress Billing）提高的关系，进而导致公司的收入和盈利均有所上升。

🔵 按照 Kenanga 投行最新的报告，KERJAYA 其实在 YTD 已经拿下了 10 个项目，其合约价值为 RM1.6 billion 左右，而公司手头上的总订单大约为 RM4.4 billion，共有 28 个在进行中的项目，当然姐妹公司 KPPROP（7077）以及 E&O（3417）也贡献了不少。

🔵 其中，公司新的产业项目如 The Vue @ Monterez 以及 Papyrus @ North Kiara 的出售率分别为 74.0% 以及 44.0%，不过近期内，Papyrus 已经开始通过第三方产业公司帮忙出售，相信在 Q4 可以看到明显的出售率提升。

🔵 值得一提的是，在 FY24 9M 中，KERJAYA 的净经营现流为 RM204.1 million，公司目前手头上共有 RM238.3 million 的资金，短期债务非常的低，大约为 RM22.0 million 左右，可以显示出 KERJAYA 的资产负债表非常的稳健。

🔵 公司先前在 11 月份宣布将会通过其子公司 Futuprop Sdn. Bhd. 将会和 Aspen Vision Development Sdn. Bhd. 以 55:45 股权比例设立的新联营公司 Rivanis Ventures Sdn. Bhd.（RVSB）预计会发展为期 7 年，共 338 间可负担房屋，以及 1,680 间住宅、商铺以及办公楼的新项目，预计 Phase 1 的 GDV 可为公司带来 RM1.5 billion 以上的收入。

🔵 至于为什么有 338 间可负担房屋呢，其实这篇地皮是 RVSB 向 MOT（政府机构）购买的产业，RVSB 将会支付 RM54.1 million 的现金，以及建设价值 RM102.4 million 的可负担房屋为 “代价“，但其他部分的住宅收入仍相当可观。

🔵 另外，KERJAYA 也在该季中宣布了将会派发 RM0.070 的股息，其中 RM0.030 为普通股息，而剩余的 RM0.040 为特别股息，想必这是针对 2% 股息税收的一个政策，所以先前提到的 5.19% 股息率，投资者们要再自行调整一下。

总的来说，KERJAYA 在该季的表现确实是非常的亮眼，不知道有没有 KERJAYA 的股东在群内呢？

#KERJAYA

PESONA（8311）FY24 Q3 业绩跟进

在上周，小编跟投资者们分享了 PESONA 这家公司，而在昨天我们就看到 PESONA 公布了他们的业绩；其中让很多人跌眼镜的是，公司的业绩似乎跟上次我们预期的有些差别？

事不宜迟，我们接下来就开箱看看公司的季报，看看是否真的不符合预期。

🔵 在该季中，PESONA 的营收入为 RM155.4 million，对比去年同期（FY23 Q3）的 RM155.3 million 没有太大的差别，公司主要的收入仍是由建筑业务所贡献，只有少部分是由公司的 Concession 业务所贡献（不了解 PESONA 的投资者，可以按 #PESONA 去看看我们之前写过的文章）。

🔵 然而，PESONA 的 PBT 在该季为 RM5.6 million，对 FY23 Q3 的RM4.3 million 提高了 29.03%；这主要是因为在过去较低盈利率（低单位数，约 1.0% ~ 3.0%）的项目已经接近尾声，目前公司的新建筑订单可贡献较高的盈利率（中为单位数，约 4.0% ~ 7.0% 之间），其中 Residency Wilayah 项目更可贡献双位数。

🔵 除此之外，公司也提到，他们在该季中被 SRI Sukuk Wakalah 的一次性 RM3.0 million 开销影响了业绩表现，否则的话，公司的 PBT 应该可以达到 RM8.6 million，非常的不错。

🔵 另外，以 YTD 为参考，PESONA 在 FY24 9M 的营收入只有 RM343.0 million，对比去年同期（FY23 9M）的 RM376.7 million 下跌了 8.69% 左右，但同期间，公司的 PBT 却从 RM10.9 million 增加到 RM16.3 million（未反过来加上 RM3.0 million 的一次性开销），可见整体上，公司的盈利率已有改善。

🔵 对比上季（FY24 Q2），虽然我们提到过建筑公司或产业公司对比上季的意义不大，但在这里还是简单的说说；PESONA 的营收入对比 FY24 Q2 上涨了 RM41.4 million，而 PBT 则从 RM6.7 million 下滑至 RM5.6 million，同样的，该 RM5.6 million 也还未加入一次性开销调整。

🔵 在 FY24 9M 中，公司的现金流仍算得上稳健，在这期间中创造了 RM13.7 million 的经营现金流，但支出了 RM6.6 million 的 CAPEX，而公司也从 Sukuk 融资中筹集 RM78.4 million，目前手头上仍有 RM76.1 million 的现金，足以应付短期债务。

🔵 这里要特别提到一下，公司的 SRI Sukuk Wakalah 其实共筹集了 RM186.5 million，但约有 RM108.1 million 用于赎回利息较高的 MTN，因此净获取的现金流为 RM78.3 million；而这笔 Sukuk 融资也会跟公司的 Concession 业务 “绑定”，也就是说从 Concession 业务中的现金流会直接先支付该债务，不会影响公司在建筑上的现金流。

总的来说，这次 PESONA 的业绩算是符合标准，要记得在该季中公司还未算产业发展的收入，应该会在下个季度中反映出来，而公司也在 Note B3（第 10 页）中提到，公司手头上的订单仍有 RM2.3 billion，足以支撑他们接下来的发展。

那么，投资者们认为 PESONA 的业绩符合你们的预期吗？认为符合预期的可以按 👍，不符合预期的可以按 😢

浅谈冷门产业股 AME（5293)

在柔佛做生意的朋友，应该会对 “AME Elite” 这个品牌耳熟能详，毕竟在柔佛以 “工业型产业发展” 闻名的公司不多，其中 AME 绝对算得上是工业园发展商的佼佼者；因此，今天就跟大家讨论一下这家较为 “冷门” 的柔佛主题股。

🔵 简单介绍，AME 是一家以工业园区（Integrated Industrial Park）发展为主的公司，而工业园区顾名思义，就是一个以工业型产业为主的区域，或者说厂房、仓库的 “生态圈”；而 AME 的责任就是购买土地（或者找合作伙伴联营），然后再发展、出售，也可以跟客户讨论，为他们先先建设后再租赁给客户。

🔵 除了厂房之外，考虑到公司的客户群很多都是以制造业为主的，也就是说可能会聘请许多外国的劳工，因此，AME 也会在一些工业园区内建设工人宿舍（Workers’ Dormitories），出租以收取租金。

🔵 作为参考，AME 过去一些完成过的工业园就包括已经 100.0% 完成出售或租赁的 i-Park@SILC、i-Park@Indahpura（Phase 1 & 2）、SME CIty、i-Park@Indahpura（Plot 108）、i-Park@Sinai Airport City（Phase 3 Plus）等，都是一些在柔佛区较为知名的工业园区。

🔵 问题来了，这些工业园又是谁帮 AME 建设的呢？答案是 - AME 会依靠自己内部的团队去完成这些工业园区的土地购买（或联营）、设计、建设以及销售，因此，大家打开公司的年报才会看到他们自称为 “综合性工业园发展商”。

🔵 在工业园业务之余，AME 也有为第三方的客户提供建筑以及工程的服务，不过公司大部分的营收入都是以工业园发展为主的，至于为什么公司在 FY25 Q1 的工业园发展收入会放缓呢？这一点，我们在后尾的部分会提到。

🔵 AME 本身在 2019 年 10 月份上市，而在上市不久后，公司就在 2022 年内将旗下的产业租赁业务以 REIT 的形式分拆上市，在该 REIT 上市后，公司仍持有 AMEREIT（5307）大约 49.6% 的股权，目前该产托的股息率大约为 5.2%，未来 AME 旗下的产业，不排除会持续植入到 AMEREIT 内。

🔵 这对于双方来说都有优势，首先 AME 可以将部分资产套利换成现金，而 AMEREIT 则是有源源不绝的资产可收购（前提是 Yield 符合内部要求），总的来说是好事。

🔵 整体而言，AME 的业务可被分为（1）建筑、（2）工业园发展、（3）工程服务、（4）投资控股（AMEREIT）以及产业管理（包括管理工业园，其中 工业园区的话，AME 的一个大卖点就是 Gated & Guarded）。

🔵 谈谈财务；在 FY25 Q1 中，AME 的营收入为 RM142.4 million，其中约 RM37.3 million 由建筑业务所贡献，RM60.3 million 由工业园开发业务所贡献、RM27.6 million 由工程业务所贡献（公司现在连太阳能 EPCC 也自己做）、还有最后的投资控股、以及产业管理则占了 RM17.2 million 的营收入，如无意外的话，公司在这个星期就会公布他们的 FY25 Q2 业绩，那么为什么小编在这个节骨眼上讨论 AME 呢？

🔵 首先，AME 属于不多散户投资者在关注的一家公司，从表面上来看，公司的 FY25 Q1 的 PAT 按年和按季都有所下跌，但如果深入去了解的话，其实 FY25 Q1 是公司有史以来产业销售（New Sales）最高的一个季度，大约为 RM266.5 million，其中未入账销售（Unbilled Sales）就有 RM434.5 million。

🔵 对于不了解发展商业务的投资者，像是 AME 这类型的公司将营收入纳入帐内需要看建筑进程（也就是 Progress Billing），由于公司在 FY25Q1 中很大部分的项目都接近尾声，因此纳入帐内计算的部分很小，反而是在接下来下个季度中，数个项目如 i-Park@Senai Airport City（Phase 1 & 2、Phase 3）以及 Unbilled Sales 高达 RM412.1 million 的 i-TechValley at SILC，都可能会反映在 FY25 Q2 中。

🔵 另外，接下来 AME 还有一个刚推出的工业园区 - Northern TechValley @ BKE，该项目是由 AME 跟另一个发展商 Majestic Builders Sdn. Bhd. 联营以 RM130.0 million 收购该 175.6 英亩的土地，并且将会发展为 GDV 约 RM1.3 billion 的工业园区，但预计在接下来的 1 - 2 个季度内，都不会那么快反映在公司的业绩内。

🔵 值得一提的是，这也是 AME 第一次 “离开” 柔佛区发展的工业园区项目，也是公司走向其他马来西亚区域的一个标志性举动，目前公司还剩余的 GDV 大约为 RM2.4 billion 左右，建筑以及工程服务订单为 RM214.9 million，小编个人不排除，该公司在 FYE25 的业绩可以破新高。

🔵 其实，这家公司还有很多细节资讯，如 i-TechValley at SILC 预计在 2025 年 1H 完成，该投资产业预计会有 2,683 个床位给工业园区的员工，也会给公司的产业投资和管理带来稳定的收入，创造额外的稳定性收入（如果没记错的话，AME 产业的平均每年租赁价值可上调 5.0% 左右）。

🔵 另外，既然我们提到了柔佛区域，小编也顺便跟大家聊聊数据中心；AME 在 2024 年 5 月份将 34.9 英亩的地皮以 RM209.8 million 出售给 Digital Hyperspace Malaysia，平均售价为 RM6.0 million/英亩，已经远超附近地皮的价格，可见 AME 本身也是会很好的利用地理优势将地皮 “套利”。

🔵 目前也有不少新闻提到，我国将放慢新的数据中心发展项目，实话实说，数据中心虽然短期内会带来溢出效应（Spillover Effect），但长期下来给我们国家带来的技术转移以及就业机会是很低的，所以近期内（也不是近期，一段时间了），数据中心主题才会放缓，反而是跟 ”水“ 相关的公司会从中受惠，这个投资者们就自己发掘一下有什么公司跟水业务有关联了。

🔵 离题了；不过，今天这篇文章最主要要跟大家分享 AME 这家公司，以品牌地位来说属于很不错的公司，目前公司的 PE 估值为 12.58 倍*，股息率为 3.61%，并不会比其他的产业股贵很多，而且这家公司还未被冠上柔佛主题的 “溢价” 估值。

*AME 在 2021 年宣布以 1:3 的比例派发免费 Warrant 奖励投资者，该 Warrant 预计将会在 2026 年 9 月份过期，但由于其 Exercise Price 为 RM1.930，AME 的股价为 RM1.660，相信短期内不会有人行使 Warrant 将其转换为母股，造成股权稀释。

那么接下来，我们就继续观察 AME 的业绩表现，到时候再跟大家跟进这家公司！

#AME

浅谈 PLYTEC（0289）近期表现

从 2024 年 7 月份开始，PLYTEC 这家公司的股价已经从其底部的 RM0.230 左右，反弹至目前已超过 IPO 价格的 RM0.375；而确实，公司的情况也在逐步改善当中，并且也有一些非常值得投资者留意的进展。

那么，小编今天就除了讨论公司 FY24 Q3 业绩之外，也谈谈该公司未来的发展潜能。

🔵 在 FY24 Q3 中，PLYTEC 创下了上市以来最好的单个季度表现，公司的营收入达 RM54.5 million，而 PAT 则达到 RM5.1 million，这主要得益于公司的 CME 以及 BMD 业务，看不懂缩短版的业务别急，小编接下来会尽可能简单的介绍公司的业务。

🔵 PLYTEC 旗下的 CME 业务主要为客户提供混凝土结构成型，以及建立（Structure and Erection）的功能；比如说，在市场常见的就是铝模板（Aluminium Formwork），投资者们可以试着想象一个建筑中的设施（还未完工）中很多的铝支架支撑，然后建筑工人再通过倒入混凝土，并等待凝固以建设地基或者墙面等，因此公司的 CME 以个人理解，也属于提供 “建筑基层” 稳定性的业务。

🔵 铝模板属于比较普通的 Formwork 类产品，市场也很多人在做，但 PLYTEC 真正可以为建筑公司提供价值的是在提供 SCP（随着建筑物建设高度提高，可升降的外围保护层，如果你看到一些还在建设的建筑物有 PLYTEC Logo，应该是在用 SCP），公司的产品还包括在建设基层，以及上层建筑（Superstructure）所使用的 Deck Formwork 以及 Shoring System 等，总之回顾 “稳定性” 就对了。

🔵 近期内，PLYTEC 的 CME 业务也通过收购 Dansea Construction Products Sdn. Bhd. 新增了新的产品 - Pecaform，该产品主要可以用于替代传统胶合板（Plywood）作为建筑中的模板，虽然价格比较高，但是在建筑中利用 Pecaform 对比传统的 Plywood 相对来说会比较快，尤其是土地较为柔软的区域，更是如此。

🔵 作为参考，PLYTEC 的 CME 业务分为直接出售以及租赁以上提及的产品（如 SCP、Formwork 还有 Pecaform 等），租赁的话，对于客户来说短期成本会比较低，而 PLYTEC 用于租赁的 CME 资产也高达 RM89.3 million；作为参考，这些 CME 资产收益率（Gross ROI）可达 50.0% 左右，所以投资者们大约也可以通过 CME 资产价值，计算出该租赁业务每年的潜在收入。

🔵 那既然公司的 CME 业务那么复杂，BMD 会不会也会很复杂呢？其实，BMD 主要是公司的附属业务，主要是买卖建筑材料，两者分别占了公司约 49.5% 以及 46.2% 的营收入，非常的不复杂。

🔵 回到公司的业绩中；在 FY24 Q3 中，PLYTEC 的营收入对比 FY23 Q3 的 RM45.6 million 提高了 19.5% 左右，PAT 则从 RM4.4 million 上涨至 RM5.1 million，PATM 为 9.4% 左右，算是非常不错的表现。

🔵 虽然 PLYTEC 本身的业务跟建筑行业息息相关，但是 PLYTEC 并不是建筑股（这一点对于估值将会有影响），公司的 CME 业务也是市场少有符合 CIS23:2021 条规（简单来说，就是建筑结构的安全性条规）的，因此，很多我们熟悉的发展商和建筑商如 UOA、Exsim、Binastra、Inta Bina、Sunway（间接工程）、Malton Group 以及 Kerjaya 都会去选择在建设中用 PLYTEC 的产品。

🔵 另外，PLYTEC 在 2024 年 9 月份成立了一家新的子公司，名为 PLYTEC Polymer Sdn. Bhd.，以进军到新的业务 - PMCP；接下来公司将会投入大约为 RM4.0 million 的 CAPEX 以设立 2 条复合聚合物（Polymer Compounding）以及 1 条聚合物挤压线（Polymer Extrusion），预计每年可生产 500 MT 的新产品，那就如投资者们联想的一样，该产品也是类似于我们刚才提到的建筑结构产品，只是原料变成了聚合物，并且是 PLYTEC 自家生产的，而该产品名字为 WONDERBoard。

🔵 从行家中了解到，像是 WONDERBoard 这类产品的售价大约为 USD1,500 ~ USD1,800/吨，或者说每个月可生产 10,000 “片”，可以填满 10 个 FEU 集装箱，因此 PMCP 业务在最好的情况之下，可以为公司每个月带来 RM3.0 million 左右的营收入，至于订单的话，目前从印尼以及菲律宾都已经有订单了。

🔵 其实，PLYTEC 在 2024 年 10 月份已经跟 PT Oriental Shoring Solutions（Oriental Castle Group 旗下的公司，在印尼建材市场具有很大的市占率）签署了为期 5 年的独家分销协议，以在印尼出售 PLYTEC 的产品，如 Pecaform 以及 WONDERBoard 等，也就是说，接下来 PLYTEC 的发展策略除了看本地的建筑领域之外，也会向建筑市场蓬勃的印尼发展。

🔵 在该季中，PLYTEC 也宣布派发 RM0.0050 的股息以奖励投资者，除权日为 2024 年 12 月 12 日，拿钱入口袋的日子为 2024 年 12 月 23 日。

从基本面来说小，编还是很喜欢 PLYTEC 这家公司的，个人主观认为 Pecaform 以及 WONDERBoard 的潜能巨大，这还不包括 CME 本身的成长，然而，客观的来看公司的股价已经从低点反弹了不少，需要留意；虽然表面上来看公司的 PE 为 23.82 倍，但其实这里面包括了公司在 FY23 Q4 中因 IPO 开销所导致的亏损，否则的话，常态化 PE 应该在 15 ~ 16 左右。

同样的，我们再次让投资者来投票，认为 PLYTEC 已经反弹了太多，可能会回调的可以放 😢，认为还有上行空间的可以放 ❤️

#PLYTEC

VLB（0273）Q3 业绩开箱

前几天，小编才刚跟大家分享了另一家涉及 Design & Build（特性的盈利率比较高）的建筑公司，VLB 就公布他们的业绩了，而在这个季度中，VLB 创下了上市以来最高的 PAT，业绩可圈可点。

那么接下来，我们就一起开箱看看该公司的季报。

🔵 在 FY24 Q3 中，VLB 的营收入为 RM161.5 million，其中盈利率较高的 Design & Build 占据了 RM103.9 million（64.3%），较为普通的建筑业务占了 RM48.6 million（30.1%），剩余的 RM9.0 million（5.6%）则是由土木工程所贡献。

🔵 对比 FY23 Q3 之下，VLB 的营收入成长率超过翻倍，达到了 124.18% 的增长，这主要得益于公司的数个在进行中的项目如 Beluran Police Camp 以及 Pinnacle Subang Jaya SOHO Project（属于 Design & Build 项目），还有 D’vine Residences Project，以及 Taman Desa Council Home Project 的贡献。

🔵 VLB 在该季中的 PAT 为 RM10.8 million，对比去年同期的 RM6.1 million 增长了 77.39%；细心的读者应该会发现到，公司的 PAT 增长率比营收入来的低一些，这主要是因为随着项目的增加，公司用于建筑项目的融资也增加，使其融资成本从 RM2.7 million 上升至 RM4.5 million；另外在 FY23 Q3 中，该公司也有一次性的 RM1.2 million 投资产业收入，撇开一次性收入的话，公司的 PAT 增长率则接近翻倍。

🔵 一般上来说，建筑公司的营收入以及盈利按季度计算浮动比较大（比如说 Q2 对比 Q3），因此参考价值稍微低一些，反而是以 FY24 9M 对比 FY23 9M 来看，公司的营收入也从 RM236.9 million 提高至 RM433.0 million 左右，成长比例为 82.75%，成长的原因，也基本和上述提及的项目贡献一样。

🔵 在公司营收入以及盈利大幅度增长的同时，我们也还是需要看看公司的现金流；VLB 在 FY24 9M 中共支出了 RM123.3 million 的营运资金，目前手头上还手握 RM69.8 million 的资金（撇除放在定存的话，则是还有 RM10.6 million），因此我们需要留意 VLB 在下个季度所公布的 FYE24 现金流表现。

🔵 而在讨论前景的部分中，也就是 B3（第 12 页），公司提到了一个重点；即公司手头上的订单约有 RM2.0 billion，可见未来 2 ~ 3 个财政年内公司的收入可见度非常高，同时，跟公司关系一向以来很不错的 BNASTRA（7195）在最近也频频获得合约，不排除也会给 VLB 带来一些订单，当然，这部分属于小编猜测而已。

🔵 另外，相信投资者们也发现到 VLB 的大股东有通过场外交易出售股权的操作，在跟行家询问之下，这部分应该是出售给机构投资者，毕竟割票的日子是 2024 年 11 月 8 日，如果是出售给散户的话，股价应该早就下跌了，这一点我们也需要等公司 FYE24 年报再对比，看看这些新的股东是谁。

🔵 有一说一，虽然 VLB 的盈利率会比普通的建筑公司更高，但近期内该公司的股价也已经上涨了不少，按照星期五收盘价 RM0.590 来计算，目前公司的 PE 估值也达到了 17.1 倍，多少也反映了未来前景了。

不知道投资者们怎么看？

觉得贵的可以按 😢 ，觉得还有上升空间的可以放 👍

#VLB

浅谈冷门股 PESONA（8311）

最近，小编发现到 Apex 投行给予了这家冷门股一个 RM0.460 的估值（公司的股价目前大约为 RM0.240 左右），非常的耐人寻味，那么，PESONA 这家公司到底是做些什么的呢？

🔵 简单介绍，PESONA 于 1996 年创立，并且公司主要是以建筑业务为主的，绝大部分都是以住宅型建筑项目为主，如我们熟悉的 Avaland（Lakefront 3）、MKR（Bon Kiara）、MRCB（FINAS 办公楼）、Sime Darby（在 KLGCC 附近的项目）、MKH-Panasonic（MIRAI Residences）、以及通过 Dana Lumayan Sdn. Bhd. 获得的可负担房屋 Residensi Wilayah 项目。

🔵 除此之外，PESONA 也有通过 Bayu Mantap Sdn. Bhd. 接获另一个办公楼项目，而该办公楼则是 TNB Office Tower；目前公司的总未完成订单大约为 RM2,435.9 million 左右，绝对足以支撑该公司接下来 2 ~ 3 年的业绩。

🔵 在 Covid-19 期间，该公司因建材价格高涨，以及劳工短缺的问题而陷入了亏损（私人项目没有 VO，没办法转移成本上涨），直至 FY23 Q1 为止情况才出现好转，而我们先前提到的项目，除了 Residensi Wilayah 以外普遍都是比较低盈利率的项目（中低单位数），而按照分析员的报道，该 Residensi Wilayah 因为涉及 Design and Build（类似于小编以前分享过的 VLB），可以达到双位数的净利率。

🔵 其实，Residensi Wilayah 就是以前的 Rumah WIP，属于可负担房屋，而 PESONA 预计还会为该项目建设多 3.5 年，而综合约价值为 RM948.1 million，以双位数的盈利率来计算，可以大约估计到 PESONA 的建筑盈利会很可观，还未包括其他还在建设中的项目。

🔵 在 2017 年，PESONA 也通过收购 SEP Resources Sdn. Bhd.（“SEP”）的 70.0% 股权获得了在玻璃市 Universiti Malaysia Perlis（“UniMAP”）的设施管理合约，该合约为期 22.5 年，于 2036 年结束，而 SEP 给公司带来的可以算是稳定性的收入，预计每年可以贡献 RM13.9 million ~ RM15.2 million 之间的 PBT（以 FY21 至 FY23 为参考），而公司针对 UniMAP 的设施管理收入每 5 年可以增加 5.0% 的费用。

🔵 据了解，UniMAP 也有意增加学生留宿的数量，不过目前还未正式反映在账目上，这一点就暂且按下不表，反而有一点值得提到的是，该公司也利用 SEP 的长期合约成功融资到 RM185.0 million 的 SRI SUKUK，并且可利用 SUKUK 部分较低的利息支撑建筑业务，以及新的产业发展项目。

🔵 可能看到这里，投资者们就摸头了，不是说建筑业务以及设施管理业务吗？其实，最近让市场关注 PESONA 的，除了他们的大股东不断的在回购股票之外，也包括了他们通过 EGM 收购一家产业发展公司 Gaya Kuasa Sdn. Bhd.（“GKSB”）的 51.0% 股权，也宣布了公司正式进军到产业发展的业务中的消息。

🔵 从 PESONA 的文告来看，GKSB 在过去完成过了一个项目，名为 Residensi Aman Bukit Jalil，而目前该公司在进行中的项目则是在 Bukit Jalil 中的 Residensi Renaisans（“REN”），该项目的 GDV 大约为 RM788.2 million，而 GDP（税前盈利）则大约是 RM140.6 million，这是什么概念呢？

🔵 以 24.0% 的正常税收来看，如果卖完的话，潜在 PAT 为 RM106.9 million，但该盈利将会随着项目建筑进展而纳入帐内计算，并且还是以 51.0% 去计算，假设 REN 会在 3 年内完成建设（按照小编去询问 Agent，该项目大约卖了 70.0%，剩余的大部分都是 Bumi Lot），大家可以去计算一下 PESONA 的未来盈利。

🔵 最后，PESONA 也是习惯每一个财政年都会派发一次的股息（盈利和现金流允许的情况之下），虽然不多，但是也好过没有了。

总结来说，PESONA 的最坏情况已经过去，但是就如大家所知道的那样，建筑和产业领域永远都有着很多未知的风险，所以公司是否能达到我们刚才所讨论的业绩，还是有待观察（如果一切顺利的话，公司接下来的每个季度 PAT 至少会有 RM7.0 million 到 RM8.0 million 吧），所以投资者们还是需要注意风险！

#PESONA

MI（5286）Q3 FY24 业绩点评 📘

在众多科技股中，其中一家小编很喜欢看的就属 MI 的季报了，一般上来说公司的老板都会直言不讳，可以让我们看到更深入的半导体实际情况到底是如何的。

那么，我们就不废话，接下来直接进入正题，开箱公司的 Q3 业绩。

🔵 对于 MI 不了解的读者，这里先简单的介绍一下他们的业务；MI 旗下分为 3 大业务，分别为制造半导体设备的 SEBU（包括封装、检测以及键合 Bonding 等设备）、用于高级封装的锡球（Solder Ball）SMBU 业务、以及较为新颖的 SSBU 业务，主要提供高效率装置（High Power Devices）、模组（Modules）等，以半导体价值链来说，算是接近组装完成品的部分，目前还未贡献很大的收入。

🔵 在 Q3 FY24 中，MI 绝大部分的营收入都是由 SEBU（53.3%）所贡献，近期内台湾以及其他东南亚市场对于半导体设备的需求回升，令公司 SEBU 营收入按年提升了 22.7%，而 SMBU（46.7%）也交出 16.3% 的成长，主要由台湾以及中国市场所贡献，而最后的 SSBU 则保持不变。

🔵 MI 在季报的 B12 部分（第 24 页）内可以看到，公司在该季中出现了 RM29.4 million 的外汇亏损，而去年同期（Q3 FY23）则是有 RM2.9 million 的外汇盈利，实际上剔除该外汇亏损的话，公司不但有盈利，对比去年同期的 RM20.9 million PBT 还有着不小的增长。

🔵 如果我们再细看 MI 季报的 A9（第 11 页）部分，可以看到该季中的外汇亏损，其实有 RM20.1 million 属于 “Non-cash”，也就是说，公司目前是单纯在账面上调整在国外外汇现金的价值，而不是真实已经换回马币所实现的亏损。

🔵 按季比较之下，MI 的营收入下跌了 7.4%，主要因为 SEBU 下跌了 12.9%，反而 SMBU 则上升了 5.0%，但仍不足以弥补 SEBU 带来的营收入下跌效果，同期，公司的 PBT 更是大跌了 113.1%，同样是因为外汇亏损所致；在 Q2 FY24 中，MI 的外汇盈利大约为 RM1.3 million 左右，而公司在该季的外汇亏损则高达 RM29.4 million，反差了 RM30.7 million，但如果拿开外汇对于公司的影响，其实公司的盈利也是属于稍微下跌的。

🔵 有趣的点来了，MI 在季报中提到他们对于 SEBU 以及 SMBU 全年（FY24）达到双位数的成长仍感到有信心，而 SSBU 则是属于刚起步，需要些时间，不过公司在 B3（第 19 页）其实也暗示了全年会有盈利，可能在 Q4F FY24 有惊喜...？

总的来说，MI “表面亏损” 的业绩可能会引起一些投资者恐慌，但明天公司会见一些机构投资者；虽然我们没办法直接参与，但是从明天股价在午盘开始的走势，就可以揣摩到公司未来前景是否仍然亮眼了 🌚

#MI

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