SET（0337）新 IPO 开箱
之前答应过读者们要讨论的 Swift Energy Technology Berhad（SET）来了，虽然 IPO 认购期已经结束，但这家理应会成为 2025 年首家正式开始上市交易的公司，确实有着非常有趣的业务，值得我们去了解以及学习。
废话不多说，以下为该 IPO 的正文：
🔵 SET 这家公司的业务非常特别，我们可以将其分为 4 个业务，再整合为 2 个部分；公司的第一个业务是为食品制造商（包括粮食、食用油以及综合食品制造等细分领域）提供过程控制系统（PCS），那么到底什么是 PCS 呢？用白话文来说，PCS 可以被认为是监控、调节以及将生产线精简化的系统。
🔵 举个实际的例子；PCS 可以通过两种不同的系统，即 SCADA 以及 DCS*（下面会解释）再配合上传感器（Sensor）去获取生产过程的数据，如食品行业的话，传感器可检测原料的温度、输送管内的压力、流速等等，以确保生产过程符合生产商设定的标准，若是出现什么差错的话，则可以用逻辑控制器（PLC）或远程控制的 RTU 去进行调整，如生产过程中所控制的温度不对，就可以通过 PLC 或者 RTU 去 “自动” 控制设备进行调整。
*两者的功能相似，都是上述提到的 PCS 所使用到的系统，不同的是 SCADA 可以让用户监控数个不同区域厂房的数据，而 DCS 更专注于单个厂房的实时数据。
🔵 除了 PLC 以及 RTU 之外，工厂还可以再配置人机界面（HMI）去让人工实时监控到生产线内的数据，并且可通过 HMI 去干预以上提及食品行业的生产过程，以确保生产的参数符合厂商设立的标准；目前 SET 的这块业务主要服务中国市场，且公司也跟全球知名的 Emerson Electric Co.（中国以及新加坡）签署了以上提及到 PCS 系统内的软件和硬件的供应协议。
🔵 换句话说，SET 的这块业务最主要的就是为客户设计一套客制化的 PCS，然后再为客户购买软件和硬件，再进行安装以及测试，最后再提供售后的维护维修服务；如果是在马来西亚的话，SET 会自己制造放置部分系统的外壳（Enclosure），若是在中国的话则是会分包出去，目前该业务在 FYE21 – FPE24** 分别占据了 31.47%、39.67%、25.66% 以及 25.03%。
**FPE24 所指的是 9 个月的财务数据，SET 的财务结算月份是 9 月份，也就是说 FPE24 是从去年 10 月份到今年的 6 月份。
🔵 接下来要讨论的就是 SET 的第二个业务，防爆太阳能光伏系统（Ex solar PV system，接下来简称 Ex Solar），太阳能光伏系统读者们应该很熟悉了，但是防爆又是怎么一回事呢？
🔵 从招股书来看，SET 的 Ex Solar 主要都是用于油气领域，读者们可以想象在海面上的钻井或者平台，到底从哪里生成能源呢、又如何安全的生成能源呢？而 Ex Solar 就解决了这两个问题，同时 SET 还是马来西亚唯一一家持有 IECEx 全球认证的公司，也具有ATEX（主要是欧盟认证），为客户在油气钻井或平台上提供 Ex Solar。
🔵 作为参考，Ex Solar 安装的区域还分为 Zone 0、Zone 1 以及 Zone 2，其中以 Zone 0 最容易发生爆炸，因为空气中会长期留存这可燃的气体或粉尘，任何小火花都可以造成爆炸以及长时间的燃烧，Zone 1 以及 Zone 2 相对来说风险较小，以及起火的时间较低，也是 SET 主要服务的危险区域。
🔵 刚才我们也提到，SET 本身在马来西亚设有加工钢铁的厂房，而公司的厂房也是获得了 IECEx 的产品认证，即可生产符合 Ex Solar 所需要到的外壳或者支架、结构等；而其余的部分，即太阳能板以及 Balance of System（可参考我们之前写的 NORTHERN）则是从外面购买，公司最主要还是设计、组装、测试以及正式产电，安装的部分，通常公司的客户（油气领域的 EPCC 公司）都有自己指定的公司去安装。
🔵 从 FYE21 到 FPE24 之间，Ex Solar 给 SET 带来了 12.78%、11.44%、26.85% 以及 27.76% 的营收入。
🔵 SET 的第三个业务就相对的比较简单，属于配电系统（Power Distribution System）；所谓的配电系统，主要是通过不同的设备，将电力从变电站（Substation）中转移到用户中，如厂房、办公楼或者是我们居家所使用的电力等。
🔵 而我们以上提到 “不同的设备”，其中就包括了配电盘（Switchboard），该设备主要负责安全的将电力从外部转移到其他的厂房的设备中，或将电力转移到更细分电流的配电板（Distribution board）、控制厂房设备马达的 MCC 控制中心（MCC Panel）、以及用于可爆炸环境的开关架（Ex switchrack）等，而该 Ex switchrack 是可以配合我们刚才提到的 Ex Solar 安装的，当然防爆外壳也是 SET 自己生产。
🔵 值得一提的是，SET 在配电系统的业务中也跟 Siemens 合作，公司获得了可生产以及组装 Siemens SIVACON S8 品牌的配电设备的许可（毕竟，该业务的零部件大部分也是跟 Siemens 购买的），因此可借用 Siemens 的品牌以获取订单，目前已 SET 自己 Swift Energy 品牌所占据的营收入在 FYE21 – FPE24 之间为 7.26%、9.97%、8.21% 以及 8.38%，而在同期间，以 Siemens SIVACON S8 品牌为主的营收入则是 13.69%、11.86%、11.35% 以及 16.90%。
🔵 看到这里，可能有些读者的脑壳会痛，尤其是作为行为人的小编，看招股书的时候简直是在烧脑，不过要了解该公司比较难的部分已经结束，以上 3 个业务可被整合为 1 个部分，即公司提供工业自动化以及电力系统（Provision of industrial automation and power systems）的部分。
🔵 最后，SET 剩余的业务则是提供其他的系统，如防爆导航补助系统（Ex navigation aid system），确保该油气设施在什么角度以及天气的情况下，都可以被看到，公司还有设计、制造以及组装防爆充电器（Ex battery charger）、用于突发状况的电源的防爆柴油发电系统（Ex diesel-powered generator system），以及用硅油进行冷却或隔热的变压器系统（Ex silicone fluid transformer system）等。
🔵 另外，SET 也有进行配电系统内的设备的分销业务，其中涉及的品牌就包括了 Cressall（主要是防止配电过程发生严重 “跳电“ 的 NER 设备）、Danfoss、DOMO、Emerson、IDEC、Novaris、Seneca、Siemens、Wieland、UIC 以及公司自己的 SWIFTECH 牌子，该业务在 FYE21 – FPE24 之间占了公司的 25.08%、21.17%、18.54% 以及 12.10% 的营收入。
🔵 通过这次的 IPO，SET 预计可以筹集 RM70.1 million 的资金，其中 RM28.0 million（39.97%）将会用于扩展现在的生产设施以及设立新的 R&D 中心、包括增加生产面积等（招股书内貌似没有提到现有的厂房产能使用率）。
🔵 另外，公司也会投入 RM2.2 million（3.14%）以购买设备以及软件等，RM1.5 million（2.11%）将用于购买 R&D 用的设备，聘请员工等；值得一提的是公司将会投入 RM4.0 million（5.75%）以发展到印尼市场，在 FYE23 内，印尼市场只占据了公司 1.27% 的营收入，接下来公司也认为该市场具有潜力，准备设立在当地的办公室以及聘请员工。
🔵 以目前来说，马来西亚是公司最大的市场，在 FPE24 中占据了 64.15% 的营收入，而泰国在同期间则是占据了 17.34% 的营收入、新加坡以及中国则分别占了 11.06% 以及 7.45% 的营收入。
🔵 这次集资剩余的资金呢，其中会有 RM15.0 million（21.41%）将会用于偿还贷款、RM13.3 million（19.05%）将会用于营运开销、而最后的 RM6.0 million（8.57%）将会用于支付上市费用。
结语：
SET 这次的 IPO 将会定价于 RM0.280（小编主观认为票有点多），PE 估值的话以 FYE23 计算的话是 23.53 倍，而将 FPE24 年化（Annualised）计算的话则是 18.06 倍，至于公司的财务详细资料以及估值，小编也附上了 TA Securities 的报告供读者们参考。
严格上来说，SET 这家公司跟马来西亚以及泰国的油气领域的发展是挂钩的，因为油气领域放缓的话，对于资本开销也会放缓，进而影响到 EPCC 公司，也接连影响到 SET，同时，公司也跟中国市场的食品行业有紧密关系，过去数年，中国在食品的部分投资已经放缓，但是 IMR 报告（第 263 页）却提到在 2024 年投资有恢复，进入到 2025 年，有兴趣投资 SET 的投资者就要紧密关注这两个领域的风险了。
目前来说，SET 手头上的订单约有 RM55.6 million，大约是 FYE23 营收入的 60.16%，但一般上公司的订单都比较快完成，通常都是在 12 个月内收工，且分销业务本身是没有订单的。
之前答应过读者们要讨论的 Swift Energy Technology Berhad（SET）来了，虽然 IPO 认购期已经结束，但这家理应会成为 2025 年首家正式开始上市交易的公司，确实有着非常有趣的业务，值得我们去了解以及学习。
废话不多说，以下为该 IPO 的正文：
🔵 SET 这家公司的业务非常特别，我们可以将其分为 4 个业务，再整合为 2 个部分；公司的第一个业务是为食品制造商（包括粮食、食用油以及综合食品制造等细分领域）提供过程控制系统（PCS），那么到底什么是 PCS 呢？用白话文来说，PCS 可以被认为是监控、调节以及将生产线精简化的系统。
🔵 举个实际的例子；PCS 可以通过两种不同的系统，即 SCADA 以及 DCS*（下面会解释）再配合上传感器（Sensor）去获取生产过程的数据，如食品行业的话，传感器可检测原料的温度、输送管内的压力、流速等等，以确保生产过程符合生产商设定的标准，若是出现什么差错的话，则可以用逻辑控制器（PLC）或远程控制的 RTU 去进行调整，如生产过程中所控制的温度不对，就可以通过 PLC 或者 RTU 去 “自动” 控制设备进行调整。
*两者的功能相似，都是上述提到的 PCS 所使用到的系统，不同的是 SCADA 可以让用户监控数个不同区域厂房的数据，而 DCS 更专注于单个厂房的实时数据。
🔵 除了 PLC 以及 RTU 之外，工厂还可以再配置人机界面（HMI）去让人工实时监控到生产线内的数据，并且可通过 HMI 去干预以上提及食品行业的生产过程，以确保生产的参数符合厂商设立的标准；目前 SET 的这块业务主要服务中国市场，且公司也跟全球知名的 Emerson Electric Co.（中国以及新加坡）签署了以上提及到 PCS 系统内的软件和硬件的供应协议。
🔵 换句话说，SET 的这块业务最主要的就是为客户设计一套客制化的 PCS，然后再为客户购买软件和硬件，再进行安装以及测试，最后再提供售后的维护维修服务；如果是在马来西亚的话，SET 会自己制造放置部分系统的外壳（Enclosure），若是在中国的话则是会分包出去，目前该业务在 FYE21 – FPE24** 分别占据了 31.47%、39.67%、25.66% 以及 25.03%。
**FPE24 所指的是 9 个月的财务数据，SET 的财务结算月份是 9 月份，也就是说 FPE24 是从去年 10 月份到今年的 6 月份。
🔵 接下来要讨论的就是 SET 的第二个业务，防爆太阳能光伏系统（Ex solar PV system，接下来简称 Ex Solar），太阳能光伏系统读者们应该很熟悉了，但是防爆又是怎么一回事呢？
🔵 从招股书来看，SET 的 Ex Solar 主要都是用于油气领域，读者们可以想象在海面上的钻井或者平台，到底从哪里生成能源呢、又如何安全的生成能源呢？而 Ex Solar 就解决了这两个问题，同时 SET 还是马来西亚唯一一家持有 IECEx 全球认证的公司，也具有ATEX（主要是欧盟认证），为客户在油气钻井或平台上提供 Ex Solar。
🔵 作为参考，Ex Solar 安装的区域还分为 Zone 0、Zone 1 以及 Zone 2，其中以 Zone 0 最容易发生爆炸，因为空气中会长期留存这可燃的气体或粉尘，任何小火花都可以造成爆炸以及长时间的燃烧，Zone 1 以及 Zone 2 相对来说风险较小，以及起火的时间较低，也是 SET 主要服务的危险区域。
🔵 刚才我们也提到，SET 本身在马来西亚设有加工钢铁的厂房，而公司的厂房也是获得了 IECEx 的产品认证，即可生产符合 Ex Solar 所需要到的外壳或者支架、结构等；而其余的部分，即太阳能板以及 Balance of System（可参考我们之前写的 NORTHERN）则是从外面购买，公司最主要还是设计、组装、测试以及正式产电，安装的部分，通常公司的客户（油气领域的 EPCC 公司）都有自己指定的公司去安装。
🔵 从 FYE21 到 FPE24 之间，Ex Solar 给 SET 带来了 12.78%、11.44%、26.85% 以及 27.76% 的营收入。
🔵 SET 的第三个业务就相对的比较简单，属于配电系统（Power Distribution System）；所谓的配电系统，主要是通过不同的设备，将电力从变电站（Substation）中转移到用户中，如厂房、办公楼或者是我们居家所使用的电力等。
🔵 而我们以上提到 “不同的设备”，其中就包括了配电盘（Switchboard），该设备主要负责安全的将电力从外部转移到其他的厂房的设备中，或将电力转移到更细分电流的配电板（Distribution board）、控制厂房设备马达的 MCC 控制中心（MCC Panel）、以及用于可爆炸环境的开关架（Ex switchrack）等，而该 Ex switchrack 是可以配合我们刚才提到的 Ex Solar 安装的，当然防爆外壳也是 SET 自己生产。
🔵 值得一提的是，SET 在配电系统的业务中也跟 Siemens 合作，公司获得了可生产以及组装 Siemens SIVACON S8 品牌的配电设备的许可（毕竟，该业务的零部件大部分也是跟 Siemens 购买的），因此可借用 Siemens 的品牌以获取订单，目前已 SET 自己 Swift Energy 品牌所占据的营收入在 FYE21 – FPE24 之间为 7.26%、9.97%、8.21% 以及 8.38%，而在同期间，以 Siemens SIVACON S8 品牌为主的营收入则是 13.69%、11.86%、11.35% 以及 16.90%。
🔵 看到这里，可能有些读者的脑壳会痛，尤其是作为行为人的小编，看招股书的时候简直是在烧脑，不过要了解该公司比较难的部分已经结束，以上 3 个业务可被整合为 1 个部分，即公司提供工业自动化以及电力系统（Provision of industrial automation and power systems）的部分。
🔵 最后，SET 剩余的业务则是提供其他的系统，如防爆导航补助系统（Ex navigation aid system），确保该油气设施在什么角度以及天气的情况下，都可以被看到，公司还有设计、制造以及组装防爆充电器（Ex battery charger）、用于突发状况的电源的防爆柴油发电系统（Ex diesel-powered generator system），以及用硅油进行冷却或隔热的变压器系统（Ex silicone fluid transformer system）等。
🔵 另外，SET 也有进行配电系统内的设备的分销业务，其中涉及的品牌就包括了 Cressall（主要是防止配电过程发生严重 “跳电“ 的 NER 设备）、Danfoss、DOMO、Emerson、IDEC、Novaris、Seneca、Siemens、Wieland、UIC 以及公司自己的 SWIFTECH 牌子，该业务在 FYE21 – FPE24 之间占了公司的 25.08%、21.17%、18.54% 以及 12.10% 的营收入。
🔵 通过这次的 IPO，SET 预计可以筹集 RM70.1 million 的资金，其中 RM28.0 million（39.97%）将会用于扩展现在的生产设施以及设立新的 R&D 中心、包括增加生产面积等（招股书内貌似没有提到现有的厂房产能使用率）。
🔵 另外，公司也会投入 RM2.2 million（3.14%）以购买设备以及软件等，RM1.5 million（2.11%）将用于购买 R&D 用的设备，聘请员工等；值得一提的是公司将会投入 RM4.0 million（5.75%）以发展到印尼市场，在 FYE23 内，印尼市场只占据了公司 1.27% 的营收入，接下来公司也认为该市场具有潜力，准备设立在当地的办公室以及聘请员工。
🔵 以目前来说，马来西亚是公司最大的市场，在 FPE24 中占据了 64.15% 的营收入，而泰国在同期间则是占据了 17.34% 的营收入、新加坡以及中国则分别占了 11.06% 以及 7.45% 的营收入。
🔵 这次集资剩余的资金呢，其中会有 RM15.0 million（21.41%）将会用于偿还贷款、RM13.3 million（19.05%）将会用于营运开销、而最后的 RM6.0 million（8.57%）将会用于支付上市费用。
结语：
SET 这次的 IPO 将会定价于 RM0.280（小编主观认为票有点多），PE 估值的话以 FYE23 计算的话是 23.53 倍，而将 FPE24 年化（Annualised）计算的话则是 18.06 倍，至于公司的财务详细资料以及估值，小编也附上了 TA Securities 的报告供读者们参考。
严格上来说，SET 这家公司跟马来西亚以及泰国的油气领域的发展是挂钩的，因为油气领域放缓的话，对于资本开销也会放缓，进而影响到 EPCC 公司，也接连影响到 SET，同时，公司也跟中国市场的食品行业有紧密关系，过去数年，中国在食品的部分投资已经放缓，但是 IMR 报告（第 263 页）却提到在 2024 年投资有恢复，进入到 2025 年，有兴趣投资 SET 的投资者就要紧密关注这两个领域的风险了。
目前来说，SET 手头上的订单约有 RM55.6 million，大约是 FYE23 营收入的 60.16%，但一般上公司的订单都比较快完成，通常都是在 12 个月内收工，且分销业务本身是没有订单的。