12Invest 投资理财分享站

浅谈 KOPI（0338）新 IPO

今天看到 Oriental Kopi Holdings Berhad（KOPI）的招股书后呢，觉得最标新立异的就是该公司的股票代码；直截了当的告诉你 “Kopi”，果然老板是非常熟悉营销的公司。

那关于 KOPI 的核心业务呢，小编觉得读者们也应该非常熟悉了，也有不少网友分享，我们稍微深入的去拆开公司的财务、门店数字、估值以及同行比较跟大家讨论。

🔵 首先，KOPI 最令人惊艳的就是其财务表现；公司在 2020 年 12 月正值我国 MCO 期间在柔佛州开始第一件茶餐厅，并且在 FYE21* 的时候，公司的营收入只有区区的 RM5.0 million 而已，FYE22、FYE23 以及 FYE24 的营收入则分别为 RM48.6 million、RM133.0 million 以及 RM277.3 million，以 CAGR 来算都非常的夸张。

*KOPI 的财政年在 9 月 30 日结束。

🔵 若以餐饮服务的营收入来看的话，KOPI 在 FYE21 到 FYE24 之间的有营收入则分别是 RM5.0 million 左右、RM45.5 million、RM114.9 million 以及 RM224.9 million，其余的都是由包装食品以及其他业务所贡献。

🔵 有趣的是，KOPI 在 FYE21 中公司只有 2 间茶餐厅，也就是说平均一间门店创造 RM2.5 million 左右的营收入，在 FYE22 公司则有 5 间茶餐厅（可能有些早开，一些迟开），平均一间茶餐厅带给公司 RM9.1 million 的营收入，在 FYE23 则是 11 间，营收入上涨至 RM10.5 million 一间，而最后在 FYE24 公司则是有 17 间茶餐厅（16 间为茶餐厅，1 间在 St. Giles Southkey 为包装产品专卖店），平均一间门店可贡献 RM14.1 million 左右。

🔵 以 PATM 来说，KOPI 的 PATM 在 FYE21 至 FYE24 之间为 N/A（亏损，无法计算）、19.65%、15.06% 以及 15.56%；公司在 FYE23 的 PATM 会下滑是因为原料价格上涨而受到影响，不过进入到 2024 以及 2025，原料价格已经稳定，或许接下来可以维持在 FYE24 的水平。

🔵 到目前为止，KOPI 的门店数量其实已经达到 20 间了，获得 HALAL 执照的共有 13 间，关于 HALAL 的课题，我们也会在比较一些同行的部分讨论到。

🔵 当然，KOPI 每间茶餐厅的大小以及定价（是的，如果读者们留意的话，KLIA 的 KOPI 是比较贵的，毕竟租金也贵）都会影响公司平均一间茶餐厅的收入，尤其是公司从店铺转移到高端的商场，如 TRX 以及 Pavilion 等，都会提高公司整体的门店收入，但按照小编个人计算，以同门店年增长率（SSSG）来计算的话，KOPI 的旧门店应该还有双位数 % 的表现。

🔵 另外，按照小编的额外消息，KOPI 的平均单客价为 RM30 左右（每小时），如果将门店数量以及 FYE24 的数字反过来计算的话，该公司每小时可接待 100 ~ 150 位客户左右，等下读者们也可以自行计算公司未来的潜在收入。

🔵 在还没看招股书之前，小编以为 KOPI 是具有中央厨房（Central Kitchen）的，但其实在 IPO 之后，KOPI 所筹集的 RM184.0 million 左右的资金中，约有 RM53.7 million（29.18%）将会用于建设自己的中央厨房，预计在 2026 Q4 会完成，而令人惊讶的是，我们现在吃着的华阳食物大部分都是以 OEM 形式外包（当然只是处理食材的部分外包，烹饪还是在茶餐厅完成），而 KOPI 还可以保持食物素质，这一点值得我们赞赏。

🔵 但反过来说，OEM 的形式毕竟还是有食品品质的控制以及被抄袭的风险，比如说某个在 2017 年被私有化的 KOPI 同行就曾经出现了明显食品品质下降的时间（那时候他们牛油面包的牛油有些随缘），而导致大量门店收入下跌，那假设 KOPI 现有供应商素质下降的话，这将会严重影响到 KOPI 的声誉，作为专注于单一品牌的公司，这也是公司的风险。

问题来了，为什么那么多人爱跑去华阳排队呢？

🔵 小编认为这里有几点是值得讨论的；首先，华阳成功的抓住了马来西亚人的 “痛点”，那就是多人排队的地方，消费者多半就会跟着排队，而且在众多的茶餐厅中，能够维持食物品质并且拥有 HALAL 执照的，应该就数 KOPI 了，可以想象一个茶餐厅食物不错，友族也来吃，队伍当然会很长，形成了一个正向闭环。

🔵 再提到包装食品，其实读者们也应该注意到在 KOPI 故意在对于队伍旁边陈列其包装食品（如咖啡粉、花生酱、速食面等等），这也导致包装食品的营收入从 FYE21 的 RM0.1 million（2.73%）到 FYE24 的 RM47.5 million（17.13%）；要知道，该业务的成本相对比较低，也是公司高附加价值的收入。

🔵 作为一个传统咖啡爱好者，小编也是跑了很多不同的茶餐厅，其中还不错的南洋冰室，据小编所知是还未有 HALAL 的，而位于槟城也在快速拓展的 OO 白咖啡也还未取得 HALAL 执照，对比之下，相信这是 KOPI 目前非常大的竞争优势。

🔵 在 IPO 之后，KOPI 也放眼在 2024 ~ 2026 之间多开设 14 间茶餐厅，公司在 2025 年预计会开设多 10 间（招股书第 36 页），2026 年多 3 间，目前公司也已经打入了槟城已经沙捞越的市场，据说两家门店的表现都很不错。

🔵 展望未来，我们假设 KOPI 未来新开设的门店空间是相近的，消费者平均客单价也相同（KOPI 每六个月会重新评估价格，可能会按照通膨上调价格），那么在 FYE25F 内如果有 26 间（16 间茶餐厅 + 10 间新的）来看，读者们可以自己拿 FYE24 的平均门店营收入计算（要不要加通膨就看你们了），当然我们也提到过 KOPI 的财政年在 9 月份结算，如果保守的话可以扣除 2 ~ 3 间，然后再拿 FYE23 以及 FYE24 的 PATM 计算，看看公司的未来潜在收入有多少，估值的话可以选择参考招股书以 FYE24 的 PE 计算，也可以参考 Oldtown 被私有化的估值计算。

🔵 这里的前提是开设门店成功，以及这些门店的受欢迎度跟其他门店相符，否则的话，过去以平均一间新的门店需花费 RM2.3 million ~ RM2.5 million 作为 CAPEX，以及不便宜的租金影响之下，必然会影响公司的业绩。

那么，KOPI 只开放 5 天的认购期其实已经有很明显的答案了，但是小编还是想知道，大家认为 KOPI 第一天的表现会如何呢？觉得不错的可以按 ❤️，觉得可能会被 MITI 压下来可以按 😢

#KOPI

各位稍微等等 今晚就会分享 Oriental Kopi 了 🌚

浅谈 SET（0337）FY24 Q4 业绩

在上次跟读者们分享了 SET 非常复杂的业务之后，小编再跟大家讨论一下该公司在 FY24 Q4 的表现。

但毫无疑问的是，公司在 FYE24 中创下了 PAT 新高，达到了 RM17.0 million（未审计），而去年同期（未审计）则是 RM12.2 million 左右，成长相当亮眼。

跟招股书不同的是，SET 在季报内将收入分成三个部分，分别为制造（Manufacturing）、工程服务（Engineering Services）以及贸易（Trading）；其中制造业务就包括了我们先前提到的 Ex Solar 太阳能光伏系内的外壳部分、Siemens SIVACON S8 以及其他设备，工程服务的话则主要是 Turnkey 服务（记得我们提到过的 “转锁匙”），以及最后的附加贸易业务，主要出售其他配电系统以及防爆设备等。

在 FY24 Q4 中，SET 的营收入为 RM29.3 million，其中 RM22.0 million 来自于制造业务、RM1.4 million 来自于工程服务、最后的 RM5.9 million 则是由贸易业务所贡献，虽然贸易业务的营收入比较高，但通常盈利率都会比较低。

而以区域来说的话，SET 在该季中有绝大部分的营收入都是由马来西亚、新加坡、泰国以及中国市场所贡献，其中马来西亚跟泰国，都是以石油相关的行业为主，主要服务上游业者的 EPCC 公司。

在 FYE24 中，公司创造了 RM9.6 million 的净 OCF，加上在 IPO 之后筹集的 RM70.1 million，相信公司接下来的资金是非常充沛的。

由于这是公司上市第一次公布的季报，我们并没有任何的业绩可以参考，公司在季报内也没有提到接下来订单的数字，不过参考招股书的 RM55.6 million 订单，以及一些分析员的估值（比如说 Rakuten 给 RM0.390 的估值？）来看，相信公司的 IPO 表现会很有趣。

不过，该公司接下来的发展仍需要看油气领域的发展，尤其是接下来油价的波动 ⚠️，会影响到一些上游油气公司投入资金的意愿，进而影响到 EPCC 公司的订单，并且读者们也需要留意中国食品行业的发展，毕竟那也是 SET 的其中一部分业务。

最后，不知道这里有没有读者抽到 SET 的 IPO 呢？有的话，可以按个赞让小编羡慕下 😢

#SET

迟来的 TMK（5330）IPO 开箱

对于这家主板上市的 TMK Chemical Bhd（TMK、5330），小编留意到貌似没有太多的读者在留意（实际上，该公司的交易量也比较低），然而，该公司的 “大名” 相信做化学、玻璃或者手套领域的读者一定有听过，那就是 Taiko Marketing Sdn. Bhd.（公司上市前的名字），该公司在市场中相当有名，也是马来西亚化学领域的佼佼者。

🔵 先介绍一下 TMK 的核心业务，TMK 是一家提供综合化学管理服务（Total Chemical Management）的公司；所谓的综合化学管理就是包括了购买原料、提供库存服务、并将化学品进行混合、稀释、以及溶解等处理服务，最后再提供运输到客户仓库或厂房（可以是自己运输，也可以通过 3PL 公司提供运输服务）的服务。

🔵 TMK 主要提供的化学产品包括了酸（Acid）、碱（Alkali）以及盐（Salt），统称无机化学品（Inorganic Chemical）；当然，这是公司为了我们容易理解而统称的产品，里面的酸可以是盐酸（Hydrochloric Acid）、硫酸（Sulphuric Acid）以及硝酸（Nitric Acids）、碱则可以是氢氧化钠（Sodium Hydroxide）以及氢氧化钾（Potassium Hydroxide）等，重点是，以上提及的化学品都可以用于不同的领域。

🔵 比如说，我们刚才提到的盐酸就可以用于化肥、处理金属（除锈）或用于饮食领域等，而氢氧化钠则是可以用于做肥皂、清洁剂、水处理以及纺织品等，换句话说，TMK 产品所覆盖的领域是非常广阔的，公司主要是看客户需要什么，就进行混合或稀释等服务，为客户提供所需要的化学产品。

🔵 TMK 在招股书内提到，公司目前共有 4,427 种产品（SKU）；公司所服务的领域包括玻璃领域（在 FPE24* 内占了 22.1%）、然后到化学品领域（15.4%）、以及食品相关领域（8.7%）等，TMK 的业务也遍布马来西亚、新加坡以及越南等市场，未来公司也有意要进军到人口更多的印尼市场。

🔵 TMK 旗下共有 15 个化学品处理以及库存设施，其中 6 个设施是公司自己拥有的，这些设施大部分都在港口或者主要的工业地区，如 Port Klang、Tanjung Langsat、Pasir Gudang、Kemaman、Kuching、新加坡的 Tuas Avenue、以及越南的 Vung Tau Province 等。

*FPE24 所代表的是 6 个月的账目。

🔵 除此之外，TMK 还有两个业务还未被谈及，第一个是直接在港口通过公司设施的管道接收、储存以及运输客户所需要的化学品的业务，这些化学品通常是液态，从运输船直接到客户的厂房中都交由 TMK 去管理，而该业务在 FPE24 中占了公司 0.8% 的营收入，至于而另一块公司在 2024 年 5 月份，于 Banting Plant 1 新投产的氯碱制造（Chlor-Alkali Process）业务则还未给公司带来任何收入。

🔵 按照小编的理解，所谓的氯碱制造过程，其实是通过盐水（Brine Water）在经过电解（Electrolysis）过程来生产化学品，如氯气（Chlorine）则是我们常见用于漂白剂、消毒剂以及塑料领域的化学产品，氢氧化钠的话，我们刚才已经提过了，该过程还会生产出氢气（Hydrogen），不过公司在招股书内提到，他们会将氢气自己作为燃料使用。

🔵 总的来说，这家成立于 1989 年的公司毫无疑问的是化学领域中的龙头（名字也叫 Taiko），该公司在马来西亚无机化学品的市占率在 2023 年内，马来西亚市场的市占率24.91%、越南为 9.08%、而新加坡则是 23.98%，可以说在马来西亚以及新加坡，他们占了 1/5 的市场。

🔵 一开始小编看该公司招股书的时候，也认为该公司的业务并无太大的门槛，主要是购买原料再出售，但到了 TMK 的体积来说，以他们跟供应商还有跟客户的关系（生产线最怕原料中断），绝对已经非常的稳固，并且 TMK 目前购买原料对比同行肯定有价格优势，公司的资金也较为充沛，毕竟那么大的量，肯定并不是每个公司可以提供的。

🔵 那通过这次的 IPO 呢，TMK 已经成功筹集了 RM385.0 million，其中 RM90.2 million（23.4%）将会用于拓展 Banting 1 的厂房、RM49.5 million（12.9%）将会用于建设新加坡的 Singapore Facility 4、RM99.1 million（25.7%）将会用于收购价值链中的公司，不过公司在招股书内并无透露收购目标、RM50.0 million（13.0%）将会用于偿还债务、RM79.4（20.6%）将会用于 OPEX、最后的 RM16.8 million（4.4%）则是用于支付 IPO 开销。

🔵 有一点值得读者们观察的是，其实 TMK 在 FYE23 以及 FPE24 的 7.0% 以及 9.1% PATM，是明显低于 FYE21 以及 FYE22 的 10.9% 以及 10.1% 的，公司也提到，这是因为原料价格上涨并无法转移给客户所导致的，近期内，这些原料价格也已经有所回调，对比 FYE23 来说，应该会有所改善，当然实际上还是要看公司接下来的业绩表现。

🔵 最后，TMK 这家公司的风险就在于整体经济的放缓，原料价格激增（就如 FYE23 那样）而无法转移，以及目前政治波动潜在带来的供应链伤害，至于如何去衡量估值的话，就交由读者们去参考了。

总的来说，TMK 是一家稳打稳扎的公司，但是下个季度（2 月份出炉）将会有 IPO 开销，预计业绩不会过于理想，所以有兴趣的读者们不要带有太高的期望。

那么，读者们认为 Taiko 这家公司作为龙头企业，并且有 30.0% ~ 50.0% 的公司值得投资吗？还是认为目前大约 16.0 倍的 PE 贵呢？老样子，觉得值得投资的可以按 ❤️，没有兴趣的可以按 😢

#TMK

浅谈 2025 目标组合

还有 4 天，我们就要迎接 2025 年的到来了 🎆，而今年的股市可谓是充满了挑战性，除了基建、数据中心、CPO 以及科技部分复苏的主题之外，很多个股都表现平平，而 2025 年将进入狂人时代，市场又会变得如何呢？

🔍 大环境：

特朗普先前有 “威胁” 将会对金砖国家（BRICS）实行严厉的关税（包括我国在内），对于很多商家来说，实际上造成的影响不只是竞争力下滑，更多的是不知道如何要去定价，比如说应该购买多少的原料作为库存，或者如何跟客户去定价，有点 2018 年时候的感觉，因此，明年小编还是以小心为上，也会将部分资金转移到美股（预计美元会持续强势），并且也会买一点中国的 Inverse ETF，以降低投资组合过于集中马币的风险。

不过，相信跟进我们 Telegram 的读者，大部分都是以马股为主（不是的话，等下可以按个 ❤️，下次我们就直到要分享别的内容了），我们接下来就讨论 2025 年的目标组合。

⚠️ 免责声明：

小编并非是持牌的股票分析员，所以我们并不会提供你任何的买卖建议，如果有需要的话，可以找持牌的股票分析员或持牌的股票经纪人询问。

版主目前是 iFast Capital Sdn. Bhd.、Webull Securities (M) Sdn. Bhd、Philip Capital Sdn. Bhd. 以及 moomoo Securities Malaysia Sdn. Bhd. 的 Marketing Representative，并且也是独立的财经内容撰写人，并无提供财务咨询的服务，以下为单纯分享个人的投资组合，更多的是公开自己的看法，吸引一些同频道的投资者讨论学习，并无其他想法。

###

正文：

#SFPTECH（0251）

说起来，也已经很久没有跟大家讨论过 SFPTECH 了；SFPTECH 在今年的 7 月份举办了 AGM，从中小编也获得了公司的一些最新进展的讯息，其中就包括了公司的厂房产能使用率仍然强势，刚在 2023 年 Q1 完成建设的 Plant 3（共合 319,000 Sq. Ft.）的产能使用率已经达到了 65.0%，要知道在 2024 年内，其他的精密零部件制造商，或者是钣金制造的产能使用率以及盈利都在下滑，公司可以维持这样的表现，可说是可圈可点了。

而公司的主要客户 J（美国上市的公司）在 FY24 Q3 也交出了亮眼的业绩，前景也表示乐观，再配合上 SFPTECH 本身做的产品和服务越发接近前端半导体（Front-end semiconductor），加上小编也打听到，一家位于槟城 Bandar Cassia 的知名 L 前端半导体公司，也间接是公司的客户，从这里可以看得出 SFPTECH 的竞争力。

不过，目前并没有很多的持牌分析员有讨论 SFPTECH，想必在公司转到主板后，会在更多的基金 Fund universe 内出现，取得更多的注意力，也会有更多分析员去进行讨论，但近期内 MITI 针对厂房需要达到 80:20（80% 为本地人）的劳工比例，可能会拖延 SFPTECH 的转板计划。

需要注意的是，公司以过去 4 个季度的 EPS 计算的话，PE 估值已经达到 46.59 倍，已经不便宜了。

#PESONA（8311）

暂时来说，小编对于 PESONA 先前的看法还是没变，等公司在 2025 年 2 月份出了新的季报之后，再跟大家继续分享这家公司的进展，如果第一次见到这家公司的名字，可以点 #PESONA 去看看我们之前的文章。

#LWSABAH（5328）

小编虽然在 moomoo 平台已经访问过 LWSABAH 的管理层，但实际上还未真正的去写一篇 LWSABAH 业务的文章作分析；但无论如何，个人仍非常喜欢他们在东马（主要是沙巴以及纳闽）的定位，以下为个人对于这家公司的一些观点。

在东马，获取干净水源的情况会比马来西亚半岛稍显复杂，因此可提供饮用水的 LWSABAH 则占据了当地相当大的市占率，并且公司的数个品牌如 K2、Sasa、2more、TRITONiC 以及 kitzai 等，都深受当地市场的喜爱。

小编了解到，有不少投资者将 LWSABAH 跟 SPRTIZER（7103）进行比较，但是前者更多的是 “饮用水”，后者主要占据马来西亚半岛的是其 “矿泉水”，两者之间是不一样的，想要生产矿泉水，就需要掌握矿泉水泉眼，这也是 LWSABAH 在招股书内提到，他们未来的发展计划，这对于公司来说是完全新的市场，也是我们常说的 Zero base，发展起来成长会很可观，前提是需要先找到泉眼。

另外一个小编喜欢 “水” 相关的生意，是因为这盘生意是人类无法离开的，并且饮用水或矿泉水生产商本身就占据了地理位置的优势（想想看用船运把 1.5L 的瓶装水运送过来，成本是多少），因此新的竞争对手想要入场，门槛相对来说高很多。

不过，无论是矿泉水还是饮用水生产商都好，还是离不开跟原料树脂（Resin）的关系，而树脂的价格也同样会被油价的涨跌影响，按照美国目前作为全球最大石油生产国来看，油价明年会大幅下跌的几率较低，读者们们也可以想象对其成本得来的影响。

结语：

以上就是三家小编在 2025 年的组合，目前也在找平台放虚拟组合供大家参考，不用每次看回这边，那么有没有读者恰好跟小编的目标组合是一样，或者接近的呢？如果有相同个股的话，可以点个 👍！

CBHB（0339）新 IPO 开箱

原本答应各位读者们呢在昨天分享 CBH Engineering Holdings Berhad（CBHB）这家公司，但其实这家公司的招股书也不容易理解 😢，所以多花了一些时间，还请谅解。

正文：

🔵 先简单介绍，CBHB 是一家以机电工程（M&E Engineering）为主的公司，并且该公司从成立至今，已经涉足市场 34 年了，属于经验非常老到的公司；而 CBHB 的强项其实是在 “E” 的部分，也就是电力供应，这一点小编会慢慢跟读者们解释。

🔵 首先，我们无论是从居家，还是在办公室使用的电力，都是从国家电网（National Grid）中 “配电" 出来的，而生产电力的方式有很多种，比如说天然气，天然气就占据了我国产电的最大占比，剩余的还有煤炭发电、可再生能源发电（水力、太阳能、以及生物质能等），从这些发电站中生产的电力，都需要经过 National Grid，在输送到我们所使用的设施中。

🔵 但是，一般上从发电站到 National Grid 当中的电力都是以 HV 为主（132 kV 或 275 kV），而我们所使用的电力主要为 LV 或 ELV，以居家为例，通常使用的都是 LV（大概是 230V 左右）；当然，这这里面还涉及到了许多的配电系统，比如说变电站（Substation）、高压开关（Switchgear）、配电板（Distribution Board）、以及先前我们讨论 SET（0337）的时候，提到的 MCC 等，过程相当复杂。

🔵 而 CBHB 则是负责从 National Grid 变电站，即首个配送电力的 ”设备“ 的电气工程（Electrical Engineering）服务；公司负责设计、购买设备、工程管理、建设、投产到测试变电站的整个过程，而大部分需要很多劳力的建设工作都会外包，因此公司可以更专注于优化电力配置，以及管理项目进程中，公司的业务也可以简称为 “turnkey”，也就是说客户交付订单给 CBHB 会，就等 “转锁匙” 就可以使用了。

🔵 值得留意的是，CBHB 在近期内获得了多个数据中心变电站的合约；从招股书来看，公司手头上仍有 RM203.7 million 的订单，其中就包括了在 Cyberjaya 以及 Sedenak Tech Park 中负责数据中心用的变电站的机电工程服务。

🔵 按照小编的了解，马来西亚股市中涉及到变电站的机电工程公司并不多，近期内备受关注的 MNHLDG（0245）就是公司的其中一个竞争对手；但整体而言 CBHB 的 PATM 都非常高，这一点我们等下会再讨论。

🔵 再补充以下，从变电站配电移到高压开关、配电板、到最终用户端（包括医院、酒店、仓库、甚至于高层住宅）的电气工程，CBHB 都可以提供。

🔵 除了 “E” 之外，我们还没提到 ”M“ 的部分，也就是机械工程；在为客户提供电气工程至于，公司也会提供空调与通风（ACMV）、防火系统、管道和卫生系统（Plumbing and Sanitary Systems）机械工程 turnkey 服务，可以说 “MEP” 三个部分公司都做完，但是强项仍然在于 E 就对了。

🔵 作为参考，CBHB 在 FYE21 – FPE24* 之间变由电站贡献的营收入占比为 70.23%、51.80%、71.14% 以及 86.81%、而工业型项目的机电工程服务则占了 4.54%、37.99%、18.29%、以及 10.68%、商业类项目（如上层或办公楼）则占了 15.10%、5.58%、9.95% 以及 2.23%、最后的住宅型项目则占了 10.13%、4.63%、0.62% 以及 0.28%。

*这里的 FPE 是指 8 个月的业绩，公司的财政年在 12 月 31 日结束。

🔵 有趣的是，CBHB 在 FPE24 的营收入为 RM178.2 million，而FYE23 为 RM208.0 million 左右，不知道读者们还记得我们先前提到公司还有 RM203.7 million 的订单在手上，这些订单中 RM53.7 million 将会纳入 FYE24F 剩余的 4 个月计算，剩余的 RM151.0 million 则是会在 FYE25F 中计算。

🔵 该公司在 FYE23 的 PATM 为 15.89%，而在 FPE24 则是因为数据中心相关的项目，进而获得了较高的 PATM，达到了 17.20%（当然，数据中心相关的项目也要求比较快完成，这里则是属于公司的风险），至于读者们要以哪一个 PATM 计算，就看你们自己了。

🔵 而通过这次的 IPO 呢，CBHB 预计可以从中筹集 RM83.4 million 的资金，值得读者们留意的是，除了用于支付上市开销的 RM5.7 million（6.83%）之外，其他的资金都是用于投入到生意拓展中的。

🔵 举例来说，CBHB 将会把 RM38.5 million（46.15%）的资金分别用于购买电力设备以及在未来支付分包商，公司目前也在竞标着 RM559.7 million 价值的项目（成功率暂时不明），因此，他们也会用 RM3.5 million（4.14%）的资金用于多聘请 13 位员工（都是技术性员工为主），而剩余的 RM17.3 million（20.73%）则会用于银行贷款。

🔵 这里的银行贷款有些特别，所以小编需要特别解释以下；在 CBHB 进行一个项目的时候，他们也需要放下 “抵押”（通常是 PB 或 LC）以保护客户以及供应商的权益，以该行业来说，通常一家公司需要放 5.0% ~ 10.0% 的 PB 作为保证金。

🔵 这些 PB 或者 LC 都属于银行的 “贷款”，也就是说，CBHB 需要放入 20.0% 的 Marginal Deposit 以换取 100.0% 的价值，比如说放入 RM1.0 million 就能获得 RM5.0 million 价值的 PB 或 LC 去进行新项目的 “抵押”，公司将会投入 RM17.3 million 用于获取 PB 或 LC，以准备应对未来的订单。

结语：

虽然公司没有股息政策，不过 CBHB 的 IPO 估值，相信对于很多读者来说都是值得留意的 🤔，因为公司以 FYE23 的 PAT 计算的话，PE 估值为 15.91 倍，而以 FPE24 年化（Annualised，招股书第 24 页）来计算的话，则是 11.43 倍左右，读者们可以参考以下目前公司的同行估值，这一点在招股书 180 以及 181 页可以找到。

目前来说，CBHB 绝对抓到了数据中心的风口，并且按照公司的手头上的订单来说，FYE24F 看起来也很不错，但是展望 3 年后，我们就需要密切关注公司的变化了。

那么，读者们如何看待 CBHB 呢？会认购的可以按 👍，觉得表现平平的可以按 😢

#CBHB

排名第二的 CBH 如无意外今天会跟大家分享 😊

那么，该公司目前刚好处在我国蓬勃发展的电力基建当中，本身所做的业务也属于利基行业，不知道读者们如何看待 SET 这家 IPO 呢？

认为 SET 在 2025 年 1 月 8 日会有亮眼表现的可以按 ❤️，如果认为表现平平的可以按 😢

#SET

SET（0337）新 IPO 开箱

之前答应过读者们要讨论的 Swift Energy Technology Berhad（SET）来了，虽然 IPO 认购期已经结束，但这家理应会成为 2025 年首家正式开始上市交易的公司，确实有着非常有趣的业务，值得我们去了解以及学习。

废话不多说，以下为该 IPO 的正文：

🔵 SET 这家公司的业务非常特别，我们可以将其分为 4 个业务，再整合为 2 个部分；公司的第一个业务是为食品制造商（包括粮食、食用油以及综合食品制造等细分领域）提供过程控制系统（PCS），那么到底什么是 PCS 呢？用白话文来说，PCS 可以被认为是监控、调节以及将生产线精简化的系统。

🔵 举个实际的例子；PCS 可以通过两种不同的系统，即 SCADA 以及 DCS*（下面会解释）再配合上传感器（Sensor）去获取生产过程的数据，如食品行业的话，传感器可检测原料的温度、输送管内的压力、流速等等，以确保生产过程符合生产商设定的标准，若是出现什么差错的话，则可以用逻辑控制器（PLC）或远程控制的 RTU 去进行调整，如生产过程中所控制的温度不对，就可以通过 PLC 或者 RTU 去 “自动” 控制设备进行调整。

*两者的功能相似，都是上述提到的 PCS 所使用到的系统，不同的是 SCADA 可以让用户监控数个不同区域厂房的数据，而 DCS 更专注于单个厂房的实时数据。

🔵 除了 PLC 以及 RTU 之外，工厂还可以再配置人机界面（HMI）去让人工实时监控到生产线内的数据，并且可通过 HMI 去干预以上提及食品行业的生产过程，以确保生产的参数符合厂商设立的标准；目前 SET 的这块业务主要服务中国市场，且公司也跟全球知名的 Emerson Electric Co.（中国以及新加坡）签署了以上提及到 PCS 系统内的软件和硬件的供应协议。

🔵 换句话说，SET 的这块业务最主要的就是为客户设计一套客制化的 PCS，然后再为客户购买软件和硬件，再进行安装以及测试，最后再提供售后的维护维修服务；如果是在马来西亚的话，SET 会自己制造放置部分系统的外壳（Enclosure），若是在中国的话则是会分包出去，目前该业务在 FYE21 – FPE24** 分别占据了 31.47%、39.67%、25.66% 以及 25.03%。

**FPE24 所指的是 9 个月的财务数据，SET 的财务结算月份是 9 月份，也就是说 FPE24 是从去年 10 月份到今年的 6 月份。

🔵 接下来要讨论的就是 SET 的第二个业务，防爆太阳能光伏系统（Ex solar PV system，接下来简称 Ex Solar），太阳能光伏系统读者们应该很熟悉了，但是防爆又是怎么一回事呢？

🔵 从招股书来看，SET 的 Ex Solar 主要都是用于油气领域，读者们可以想象在海面上的钻井或者平台，到底从哪里生成能源呢、又如何安全的生成能源呢？而 Ex Solar 就解决了这两个问题，同时 SET 还是马来西亚唯一一家持有 IECEx 全球认证的公司，也具有ATEX（主要是欧盟认证），为客户在油气钻井或平台上提供 Ex Solar。

🔵 作为参考，Ex Solar 安装的区域还分为 Zone 0、Zone 1 以及 Zone 2，其中以 Zone 0 最容易发生爆炸，因为空气中会长期留存这可燃的气体或粉尘，任何小火花都可以造成爆炸以及长时间的燃烧，Zone 1 以及 Zone 2 相对来说风险较小，以及起火的时间较低，也是 SET 主要服务的危险区域。

🔵 刚才我们也提到，SET 本身在马来西亚设有加工钢铁的厂房，而公司的厂房也是获得了 IECEx 的产品认证，即可生产符合 Ex Solar 所需要到的外壳或者支架、结构等；而其余的部分，即太阳能板以及 Balance of System（可参考我们之前写的 NORTHERN）则是从外面购买，公司最主要还是设计、组装、测试以及正式产电，安装的部分，通常公司的客户（油气领域的 EPCC 公司）都有自己指定的公司去安装。

🔵 从 FYE21 到 FPE24 之间，Ex Solar 给 SET 带来了 12.78%、11.44%、26.85% 以及 27.76% 的营收入。

🔵 SET 的第三个业务就相对的比较简单，属于配电系统（Power Distribution System）；所谓的配电系统，主要是通过不同的设备，将电力从变电站（Substation）中转移到用户中，如厂房、办公楼或者是我们居家所使用的电力等。

🔵 而我们以上提到 “不同的设备”，其中就包括了配电盘（Switchboard），该设备主要负责安全的将电力从外部转移到其他的厂房的设备中，或将电力转移到更细分电流的配电板（Distribution board）、控制厂房设备马达的 MCC 控制中心（MCC Panel）、以及用于可爆炸环境的开关架（Ex switchrack）等，而该 Ex switchrack 是可以配合我们刚才提到的 Ex Solar 安装的，当然防爆外壳也是 SET 自己生产。

🔵 值得一提的是，SET 在配电系统的业务中也跟 Siemens 合作，公司获得了可生产以及组装 Siemens SIVACON S8 品牌的配电设备的许可（毕竟，该业务的零部件大部分也是跟 Siemens 购买的），因此可借用 Siemens 的品牌以获取订单，目前已 SET 自己 Swift Energy 品牌所占据的营收入在 FYE21 – FPE24 之间为 7.26%、9.97%、8.21% 以及 8.38%，而在同期间，以 Siemens SIVACON S8 品牌为主的营收入则是 13.69%、11.86%、11.35% 以及 16.90%。

🔵 看到这里，可能有些读者的脑壳会痛，尤其是作为行为人的小编，看招股书的时候简直是在烧脑，不过要了解该公司比较难的部分已经结束，以上 3 个业务可被整合为 1 个部分，即公司提供工业自动化以及电力系统（Provision of industrial automation and power systems）的部分。

🔵 最后，SET 剩余的业务则是提供其他的系统，如防爆导航补助系统（Ex navigation aid system），确保该油气设施在什么角度以及天气的情况下，都可以被看到，公司还有设计、制造以及组装防爆充电器（Ex battery charger）、用于突发状况的电源的防爆柴油发电系统（Ex diesel-powered generator system），以及用硅油进行冷却或隔热的变压器系统（Ex silicone fluid transformer system）等。

🔵 另外，SET 也有进行配电系统内的设备的分销业务，其中涉及的品牌就包括了 Cressall（主要是防止配电过程发生严重 “跳电“ 的 NER 设备）、Danfoss、DOMO、Emerson、IDEC、Novaris、Seneca、Siemens、Wieland、UIC 以及公司自己的 SWIFTECH 牌子，该业务在 FYE21 – FPE24 之间占了公司的 25.08%、21.17%、18.54% 以及 12.10% 的营收入。

🔵 通过这次的 IPO，SET 预计可以筹集 RM70.1 million 的资金，其中 RM28.0 million（39.97%）将会用于扩展现在的生产设施以及设立新的 R&D 中心、包括增加生产面积等（招股书内貌似没有提到现有的厂房产能使用率）。

🔵 另外，公司也会投入 RM2.2 million（3.14%）以购买设备以及软件等，RM1.5 million（2.11%）将用于购买 R&D 用的设备，聘请员工等；值得一提的是公司将会投入 RM4.0 million（5.75%）以发展到印尼市场，在 FYE23 内，印尼市场只占据了公司 1.27% 的营收入，接下来公司也认为该市场具有潜力，准备设立在当地的办公室以及聘请员工。

🔵 以目前来说，马来西亚是公司最大的市场，在 FPE24 中占据了 64.15% 的营收入，而泰国在同期间则是占据了 17.34% 的营收入、新加坡以及中国则分别占了 11.06% 以及 7.45% 的营收入。

🔵 这次集资剩余的资金呢，其中会有 RM15.0 million（21.41%）将会用于偿还贷款、RM13.3 million（19.05%）将会用于营运开销、而最后的 RM6.0 million（8.57%）将会用于支付上市费用。

结语：

SET 这次的 IPO 将会定价于 RM0.280（小编主观认为票有点多），PE 估值的话以 FYE23 计算的话是 23.53 倍，而将 FPE24 年化（Annualised）计算的话则是 18.06 倍，至于公司的财务详细资料以及估值，小编也附上了 TA Securities 的报告供读者们参考。

严格上来说，SET 这家公司跟马来西亚以及泰国的油气领域的发展是挂钩的，因为油气领域放缓的话，对于资本开销也会放缓，进而影响到 EPCC 公司，也接连影响到 SET，同时，公司也跟中国市场的食品行业有紧密关系，过去数年，中国在食品的部分投资已经放缓，但是 IMR 报告（第 263 页）却提到在 2024 年投资有恢复，进入到 2025 年，有兴趣投资 SET 的投资者就要紧密关注这两个领域的风险了。

目前来说，SET 手头上的订单约有 RM55.6 million，大约是 FYE23 营收入的 60.16%，但一般上公司的订单都比较快完成，通常都是在 12 个月内收工，且分销业务本身是没有订单的。

最后答案是先写 SWIFT，然后再跟大家分享 CBH，会在 2024 结束前跟大家分享啦~

🌚 你们知不知道最难读的就是 SWIFT

NORTHERN（0340）新 IPO 开箱

今天要跟读者们分享的是一家在 Bursa 里面有些时间没见到了的太阳能公司，Northern Solar Holdings Berhad（NORTHERN），那据小编所理解呢，该公司也受到不少的机构投资者关注，至于为什么呢？我们会在正文内跟大家详细讨论。

🔵 首先，NORTHERN 是一家主要以太阳能光伏系统 EPCC 为主的公司，那相信在股市有一定经验的读者对于 EPCC 这个概念不会陌生，也就不用过多的解释，但对于第一次接触这个词汇的读者，EPCC 简单来说就是从设计、到完成太阳能光伏系统的安装，到实际开始发电，NORTHERN 都会 “包” 到完给他们的客户。

🔵 有趣的是，NORTHERN 在 FPE25 中的 PATM 竟然达到了 18.5%（FY24 为 12.9%），该 PATM 以远超同行来形容也不过分，以下是一些本地已上市的太阳能光伏系统 EPCC 公司的 PATM，供大家参考：

*公司的 FPE25 是指 4 月份到 9 月份。

✅ SLVEST（0215）FY25 Q2 - PATM 为 9.1%
✅ SAMAIDEN（0223）FY 25Q1 - PATM 为 6.7%
✅ SUNVIEW（0262）FY 25Q2 - PATM 为 3.1%
✅ PEKAT（0233）FY24 Q3 - PATM 为 7.6%

🔵 据个人所理解，NORTHERN 的 PATM 之所以比同行高有两个主要的原因；第一个原因是因为 NORTHERN 主要参与在商业以及工业（C&I），还有住宅（Residential）的太阳能光伏 EPCC 项目，对比以上提到的同行所参与到 LSSPV 项目定价权会更高（当然 LSSPV 会带来更高的营收入以及总盈利，没有对错），而另一点则是太阳能光伏板的价格。

🔵 在 2023 年的时候，中国生产的太阳能光伏板（Solar Panel）的价格为 10 ~ 12 美分/瓦，那按照小编跟行内人士打听，最近的太阳能光伏板价格下跌至 8 美分/瓦，，而 C&I 都是签了就不必转移成本上的节省，因此造就了 NORTHERN 的超高盈利率。

🔵 如果读者们有空，也可以看看该公司招股书内 163 ~ 164 页，里面提到了公司的供应商，包括 Jinko Solar、JA Solar 以及 Longi Solar 为他们的主要太阳能光伏板供应商；按照目前中国太阳能光伏板被制裁以及产能过剩来看，可能在未来 1 ~ 2 年内，太阳能光伏板的价格也会维持在该水平中，或稍微提高一些。

🔵 另外，NORTHERN 也在 FPE24/FPE25 内开始接触更多的住宅型太阳能光伏系统的安装项目，其价值平均都在 RM32,000 以内（其实看住家而定，平时小编在 Facebook 看到的广告甚至有 RM18,000 ~ RM20,000 的），但是以每 kWp 计算的话，其实住宅型太阳能光伏系统的安装整体价格会更好，因此，这方面客户的增加也可能是影响公司盈利率的因素。

🔵 目前 NORTHERN 公司整体共有 87 位员工，但在 FPE25 中却完成了 519 个项目，该数字实在惊人；而更深入的去看公司的成本结构，可以看到其中太阳能光伏模组（包括太阳能板以及 Balance of system，即其他零部件）在 FY22 到 FPE25 之间占据了 49.2% 到 69.8% 的成本，而安装太阳能光伏系统的分包部分则是占了 10.6% 至 20.1% 不等，也就是说较低盈利率的部分，公司已经将其分包出去了。

🔵 但既然是分包，随着我国在 Budget 2025 之后，最低薪资也有上调，不排除 NORTHERN 未来的分包成本会增加，进而影响到公司的盈利率。

🔵 那么，NORTHERN 的竞争优势在哪里呢？小编也看了该公司完成的项目（虽然 FPE25 有 ENGTEX 以及旗下子公司的支持，但很多的客户都是比较知名的），大部分都是以 C&I 为主，也就是说，NORTHERN 需要为这些客户 “客制化” 一个太阳能光伏系统，因为每个厂房的屋顶的倾斜度，或者承重能力都不一样，这里需要 NORTHERN 去研究，看看如何最大化的吸收太阳能转化为电力，以降低客户厂房的能源开销。

🔵 除了太阳能光伏系统的 EPCC 业务以外，NORTHERN 也在 FY24 中也开始创造可持续性的收入，即通过 SARE 以及 REPPA（主要是看谁负责 bill 以及管理客户）开始出售从太阳能光伏系统的电力，目前公司共有 17 个项目在手上，总电力产能大约为 6.16 MWp 左右。

🔵 除此之外，NORTHERN 也有为太阳能光伏系统进行维护维修（O&M）的业务；但其实一般上来说，当一家公司提供 EPCC 的时候也会包括 O&M 在内，而目前 NORTHERN 将其分开出来，作为另一块业务计算。

🔵 在盈利率较同行高之余，其实 NORTHERN 作为 IPO 还有一个重点，那就是在上市后，LAGENDA（7179）将会持有该公司的 12.5% 股权；同时，两家公司还达成了合作协议，接下来 NORTHERN 将会拥有 LAGENDA 可负担房屋产业安装太阳能光伏系统 First Rights of Refusal，也就是说，如果 LAGENDA 的客户要装太阳能光伏系统的话，NORTHERN 具有优先权。

🔵 虽然我们刚才提到了 NORTHERN 在 FPE25 内的住宅型项目收入增加，但其实，该公司还未从 LAGENDA 那里获得任何的合约；目前公司也手持 RM83.2 million 的订单，重点是这些项目会在 FPE25 剩余的 6 个月纳入帐内，至于营收入多少，PATM 要保守计算多少，读者们也可以自行计算。

🔵 另外，NORTHERN 手头上约有 RM1.8 billion 在竞标中的 Tenderbook，至于成功率多少，因为我们并非持牌分析师，因此也没办法给读者们一个估计，但是该行业内，普遍都是在 10% ~ 20% 之间，除非这家公司会比较 “特别”，否则都是在这个水平左右。

🔵 这次 NORTHERN 的 IPO 价格为 RM0.630，而 PE 估值如果按照 FY24 的话是 24.7 倍，而已 FPE25 年化（Annualised，招股书第 25 页）计算的话则是 16.8 倍左右，预计会从中筹集 RM42.4 million 的资金，其中大部分都是用于营运开销以及偿还贷款，剩余的就是把办公室搬到新的 Menara Lagenda（3 Damansara 隔壁），以及支付 IPO 的费用。

结语：

在读完了 NORTHERN 的招股书后，小编主观认为这家公司相当有趣，其中有两点小编故意留到最后才谈，读者们才不会有偏见；首先第一点是，NORTHERN 这家公司在 2019 年 11 月成立，应该算是历史上成立时间最短，最快上市的 IPO 了（CROPMATE 在 2018 年成立），第二点就是该公司的两位管理层都非常年轻，才 36 岁而已，看来未来还能继续打拼下去，非常有魄力。

那么，不知道看完后读者们对于 NORTHERN 有什么看法？会认购的可以按 ❤️，不会认购的可以按 😢

#NORTHERN