大摩宏观策略：第二轮刺激政策可能会在未来2-3个月内出台，其规模将保持适度，并侧重于供给侧。对于美国关税的反应，政策可能会保持被动，直到社会动态促使北京打破对投资的依赖。
第二轮刺激政策将在未来2-3个月内公布。预计北京将在12月中旬的中央经济工作会议上为明年定下政策基调，但具体的刺激规模和组合不太可能在明年3月的全国人大会议之前公布。不过，由于北京近期更加关注引导资本市场预期，我们认为它可能会在明年年初提供更明确的前瞻指引，甚至提前披露刺激计划。
第二轮刺激政策将以2万亿元人民币的规模专注于供给侧。尽管政策焦点已转向对抗通缩，但要改变政策偏好，从消费转向投资*，并解决救助过度杠杆开发商的道德风险问题，还需要时间。因此，我们预计第二轮刺激政策中只有一小部分将用于支持消费（社会保障）和消化住房库存，其余部分将用于基础设施和制造业资本支出。
美国关税威胁不会引发先发制人的政策放松。鉴于美国关税行动的时间和规模存在不确定性，北京可能会采取被动应对的策略。此外，贸易紧张局势的加剧可能会巩固高层领导加强供应链自给自足的授权，从而导致更多以供给侧为重点的刺激政策。然而，如果由此导致的通缩螺旋上升引发社会稳定风险，正如我们的专有社会动态指标所反映的双重衰退那样，那么可能会触发更多以消费为重点的第三轮刺激政策。
中国人民银行不会允许人民币大幅贬值以缓解关税影响，而更倾向于较小幅度的人民币贬值。鉴于中国经济基本面和与美国利率差异的起点较弱，此次出现自我实现的资本外流风险增加。为了减缓人民币贬值的速度，北京可能会增加使用人民币汇率逆周期调节因子或收紧资本管制。
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